新的生产力 Make derivatives the new productivity 投资咨询业务资格： 证监许可[2015]75 号 2026 年黑色商品年度策略报告 双焦 潮退方显岸礁固，火淬乃知真金存 让衍生品成为 陈为昌 Z0019850 李海蓉 Z0015849 李卫东 F0201351 报告日期：2025/12/26 中辉期货研究院 2026 年双焦市场预计将整体承压，呈现 "宽幅震荡、重心缓降" 的格局。核心逻辑在于需求确定性收缩与供应结构性支撑的持续博弈。 黑色研究团队 从基本面看，需求侧是主要制约。在"十五五"钢铁行业减量调整的 导向下，粗钢及铁水产量预计延续萎缩，对焦炭及上游焦煤的总需求增长 乏力。供应端则呈现分化：焦煤面临国内产量约束及进口煤中优质主焦煤 占比偏低的结构性矛盾，蒙煤长协成本构成关键底部支撑；而焦炭行业产 能整体仍处过剩状态，供应相对宽松，使得焦煤基本面预期略强于焦炭。 从估值与板块强弱看，双焦已处于历史低位。数据显示，焦煤价格近 三年价格分位数仅 12.5%，但库存分位数高达 81.1%，显示低价已反映高库 存压力。相比之下，铁矿价格分位数（45.3%）更高且库存创三年 ...