文/ 中银证券全球首席经济学家 管涛 特朗普执政时期，美国对中国进口多次加征关税。特朗普 1 . 0 时关税致人 民币汇率下跌，特朗普 2.0 至今虽关税冲突烈度超前者，但人民币未如预 期大幅贬值。三轮关税冲击有限，且中美经济与政策分化趋于收敛，美元 信用危机显现，经贸磋商或重启，在此背景下，人民币汇率有条件实现双 向波动，极限关税尽头未必是人民币贬值 。 特朗普1.0时期，美国政府于2018—2019年分四批将对中国进口加征关税，导致人民币汇率（如非特 指，本文均为人民币兑美元双边汇率）从6.28:1跌至7.10:1附近，中间价和境内外交易价均下跌10%以 上。特朗普2.0至今，又分别于2025年2、3、4月分三批对中国进口加征关税，最终税率高至145%，令 中美贸易几乎陷入停滞。特朗普2.0的关税冲突烈度远超过了特朗普1.0。有市场机构认为，贸易战的最 终战场很可能落在外汇市场上，人民币将会大幅贬值。然而，笔者以为，极限关税的尽头未必是人民币 贬值。 三轮关税的汇率冲击远不及上次 如前所述，特朗普1.0关税曾经让人民币汇率最多下跌了10%以上。然而，特朗普自2025年1月20日（均 指当地时间，下同）重返 ...

202504原油展望报告 山雨欲来风满楼 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z0016296 2025年4月30日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 01 回顾总结 02 原油市场分析 目录 CONTENTS 50 60 70 80 90 100 24/1 24/2 24/3 24/4 24/5 24/6 24/7 24/8 24/9 24/10 24/11 24/12 25/1 25/2 25/3 25/4 WTI 布伦特 阿曼 SC 3月主要观点：当前原油实物市场依然偏紧，且OPEC+的补偿性减产和美国制裁将收紧供应端输出。预 计油价将进入企稳反弹阶段，更长期的尺度我们维持供应过剩观点。 行情回顾：由于特朗普美国时间4月2日推出的关税政策远超预期，市场风险偏好急剧下降，此后 OPEC+决定5月加速增产，使得宏微观边际共振向下。 1.2 4月原油展望报告总结 4月主要观点： 01 回顾总结 1.1 2月原油展望报告回顾 基本面： 近月价差相对持坚，但市场更关注疲软预期，而非现实面 美国与伊朗原油之间的牵扯是短期市场最大扰动因素，但预计不会改变总体向下趋势 OPEC+内部矛盾加深，加速增产恐成 ...