【导读】七位资管行业投研人士最新研判：继续看好A股、港股中长期战略级别机遇 中国基金报记者 李树超 曹雯璟 张玲 近日，全球市场遭遇巨震，股市、黄金、数字货币、原油等全球大类资产集体重挫。导致大类资产集体 调整的原因有哪些？从大类资产配置角度看，还有哪些资产更具投资性价比？还需要关注哪些风险？ 中国基金报记者就此采访了七位资管行业投研人士，他们是博时基金多元资产管理一部总经理兼投资总 监郑铮，汇丰晋信基金养老FOF投资总监、汇丰晋信养老目标日期2036一年持有期FOF基金经理何喆， 交银臻享多资产三个月持有基金经理刘迪，永赢恒欣稳健养老目标三年持有基金经理李程，财通资管国 际业务部投资经理王頔，金鹰基金权益研究部宏观策略研究员金达莱，盈米基金资深投资顾问熊思远。 多重因素共振致全球市场巨震 中国基金报：近日，全球市场巨震，导致大类资产集体调整的原因有哪些？ 郑铮：当前市场巨震是多重因素共振的结果：一是美联储在三季度末虽已开启降息周期，但其政策仍需 要在"防滞胀"与"保增长"间权衡，导致市场预期紊乱，12月降息概率一周内从70%骤降至50%以下，这 种政策能见度塌陷使跨资产波动率同步飙升，黄金期权隐含波动率跃升 ...

【导读】七位资管行业投研人士最新研判：继续看好A股、港股中长期战略级别机遇 中国基金报记者 李树超 曹雯璟 张玲 近日，全球市场遭遇巨震，股市、黄金、数字货币、原油等全球大类资产集体重挫。导致大 类资产集体调整的原因有哪些？从大类资产配置角度看，还有哪些资产更具投资性价比？还 需要关注哪些风险？ 中国基金报记者就此采访了七位资管行业投研人士，他们是 博时基金多元资产管理一部总经 理兼投资总监郑铮，汇丰晋信基金养老FOF投资总监、汇丰晋信养老目标日期2036一年持有 期FOF基金经理何喆，交银臻享多资产三个月持有基金经理刘迪，永赢恒欣稳健养老目标三年 持有基金经理李程，财通资管国际业务部投资经理王頔，金鹰基金权益研究部宏观策略研究 员金达莱，盈米基金资深投资顾问熊思远 。 多重因素共振致全球市场巨震 中国基金报：近日，全球市场巨震，导致大类资产集体调整的原因有哪些？ 郑铮： 当前市场巨震是多重因素共振的结果：一是美联储在三季度末虽已开启降息周期，但 其政策仍需要在"防滞胀"与"保增长"间权衡，导致市场预期紊乱，12月降息概率一周内从 70%骤降至50%以下，这种政策能见度塌陷使跨资产波动率同步飙升，黄金期权隐含 ...

来源：市场资讯 （来源：申万宏源宏观） 二、大类资产&海外事件&数据：特朗普下调食品关税，高市早苗推出财政刺激草案 权益资产多数下跌，大宗商品多数下跌。恒生科技下跌7.2%，纳指下跌2.7%；10Y美债收益率下行8.0bp至4.06%；美元指数上涨0.9%至100.15，离岸人民 币微贬至7.11；WTI原油大跌3.4%至58.1美元/桶，COMEX黄金持平于4085.2美元/盎司。 特朗普下调食品关税，日本高市早苗推出财政刺激草案。11月13日，美国宣布与阿根廷、厄瓜多尔、危地马拉、萨尔瓦多达成贸易框架协议，下调食品关 税。11月21日，日本政府公布21.3万亿日元综合经济刺激草案，旨在通过民生补贴、危机管理投资、国防支出拉动GDP。 9月美国非农就业超预期，但失业率上行，美联储10月纪要显示官员观点分化。美国9月非农新增就业人数为11.9万人，超市场预期，但失业率上行至 4.4%；美联储10月会议纪要显示，"许多"（many）参会者支持保持利率不变，仅几位（several）参会者认为降息是合适的。 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰"。 二、大类资产&海外事件&数据：特朗普下调食品关 ...

2025 年出现"双重拉尼娜"的条件在不断被强化，25 年冬季或将迎来极寒 天气，冷冬预期下天然气采暖季需求有望显著增长。在销量方面，作为国内天 然气产销龙头，"三桶油"不断加强市场开拓，天然气销量快速增长。在销售 定价环节，"三桶油"天然气业务充分受益于天然气市场化改革，随着国内天 然气市场化改革深化，"三桶油"天然气销售环节受管制比例有望持续下降， 非管制部分价格弹性有望持续提升，天然气盈利能力有望持续向好。25Q4 采 暖季来临，"三桶油"天然气业务有望贡献较高经营利润，在油价波动期价值 凸显。 投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气 基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好"三桶油"及油服板块。此外， 宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看 好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中 国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）"三桶油"下属油服工程企业， 中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛 虹、恒逸石化、桐昆股 ...

2025 年 11 月 23 日 基础化工 重视环氧活性稀释剂、有机硅等涨价机 遇 事件：1）据徽州发布及中华网，11 月 19 日，安徽新远科技有 限公司一车间起火，已造成一人死亡。2）据 SMM 硅世界，11 月 18 日，有机硅单体厂实控人会议在上海如期召开，主办单位为中 国氟硅有机材料工业协会，龙头企业悉数参加，参会企业总产能 占行业产能的 80%以上，会议内容关于联合减排以及挺价事宜。 供应不可抗力，环氧活性稀释剂价格弹性可期 特性优良应用广泛，需求有望持续增长。环氧活性稀释剂是一类含有 环氧基团的多功能化合物，具有黏度低、反应活性强、柔韧性好等优 良特性，且环境友好、品种多样、用途广泛。根据 QYResearch，2021 年全球环氧活性稀释剂总消费量约 22.8 万吨，其中复合材料（主要 用于风电叶片用环氧树脂基复合材料）、涂料、电子电器、胶粘剂领 域消费占比分别为 32%、16%、15%、12%。考虑到近年我国风电装机量 快速增长，根据国家能源局，2025H1 我国新增风电装机量 51.39GW， 同比+99%，接近翻番；且"十五五"期间我国风电年新增装机量不低 于 120GW，有望持续对上游 ...

三、确立多元天然气储备责任体系，强化市场调节能力 一、坚持规划引领，统筹 "全国一张网" 《管理办法》参照《能源法》体例，将基础设施规划以专章形式予以明确，突出全国石油天然气规划的宏观引领作用，并 强调规划编制必须与国土空间规划及相关区域规划实现实质性对接。此举旨在从源头上破解长期制约项目落地的土地、用 海、生态保护红线等关键要素协调难题，推动油气基础设施布局全面融入国家空间治理体系，实现更高水平的统筹与协 同。同时，《管理办法》明确规定，所有跨境、跨省干线管道及新增连通项目，均须统一纳入全国规划后方可实施。此举 是国家强化油气统筹治理的刚性举措，旨在从根源上杜绝管网分割与重复建设，是构建高效贯通 "全国一张网"的根本保 障。 二、深化输销业务分离，破解 "最后一公里"瓶颈 本次修订的核心举措在于强制实施输销业务分离。《管理办法》首次明确了 "承担国家石油天然气干线建设主体责任的企 业"这一主体范畴，并严格限定其经营范围，禁止涉足油气勘探开发、进出口、生产销售等竞争性业务；同时规定，从事竞 争性业务的企业亦不得参与干线管道投资与运营。通过彻底厘清干线管输与生产销售之间的业务边界，打破纵向一体化垄 断格局，为实 ...

印度的石油企业宣布停止购买俄罗斯产原油，印度出现了原油采购"去俄罗斯化"的动向。有观点指出， 中国也同样试图分散采购地。美国原油对中国的出口增长也备受期待…… 船运指数在10月底之前飙升，10月29日租船费超过10万美元。超大型油轮的盈利线一般为3万～4万美 元。自新冠疫情导致原油价格下跌、使用油轮的海上储备需求增强的2020年4月以来，租船费行情再次 超过10万美元。 美国加强对俄罗斯制裁是运费上涨的主要原因。10月下旬，美国将俄罗斯最大石油企业俄罗斯石油公司 (Rosneft)和第二大石油企业卢克石油公司（Lukoil）列为经济制裁对象。此举希望在与乌克兰的停火谈 判停滞的情况下，打击俄罗斯的军费筹措。 美国也在向俄罗斯的贸易伙伴加强施压。8月以大量购买俄罗斯原油为由，美国向印度征收了额外关 税。美国总统特朗普10月15日表示，印度总理莫迪当天承诺停止购买俄罗斯原油。 印度的石油企业宣布停止购买俄罗斯产原油，印度出现了原油采购"去俄罗斯化"的动向。有观点指出， 中国也同样试图分散采购地。 超大型油轮（VLCC、载重约30万吨）的现货（即时合约）运费正在暴涨。背景是在美国加强对俄罗斯 制裁的趋势下，一直积极 ...

近期，中 国在原油市场的动向备受关注，日均进口量超千万桶，不少观察者直言"难以捉摸"。 有人解读为趁低价"抄底"，也有人看作能源长远规划。但细究数据与背后逻辑，此事没那么简单。 据隆众资讯数据，2025年1-2月中 国原油进口量同比下降，但预计全年进口量将达25700万吨，较2024 年有所增长。此外，2023年上半年中 国进口原油量达28208万吨，占全石油库存增量近九 成。 这非偶然：今年3月起，业内已观察到中 国囤油速度飙至每日140万桶，相当于其他国家总和。 中 国原油采购规模究竟有多大？一句话概括：其规模之大，足以直接影响国际油价走向。 但技术突破终究依赖资源，无资源支撑，技术便是空中楼阁。尽管我国地大物博，多数资源可以自给自 足，但石油等关键资源的产量相对较低，需求量却很大。2023年中 国石油对外依赖度高达77.63%，一 旦石油供应中断，将对我国几乎所有产业造成严重影响，可能导 致产业停摆。 这些原油并非全用于炼化，每天约百万吨直接注入储备库。据业内人士透露，据最 新数据，截至2022 年，中 国储油罐总容量已达25017万立方米，使用率约为60%，这意味着仍有约1亿立方米储存空间可 供利用。 ...

震荡磨底之中 短期低点已现 原油周报 2025/11/22 徐绍祖 （能源化工组） 从业资格号：F03115061 交易咨询号：Z0022675 严梓桑 （联系人） 0755-23375123 yanzs@wkqh.cn 从业资格号：F03149203 CONTENTS 目录 01 周度评估&策略推荐 02 宏观&地缘 06 原油库存 03 油品价差 07 气象灾害 04 原油供应 05 原油需求 08 另类数据 01 周度评估&策略推荐 行情回顾 图1：WTI主力合约近月走势（$/桶） 55.0 60.0 65.0 70.0 75.0 80.0 85.0 2025/1/1 2025/1/8 2025/1/15 2025/1/22 2025/1/29 2025/2/5 2025/2/12 2025/2/19 2025/2/26 2025/3/5 2025/3/12 2025/3/19 2025/3/26 2025/4/2 2025/4/9 2025/4/16 2025/4/23 2025/4/30 2025/5/7 2025/5/14 2025/5/21 2025/5/28 2025/6/4 2025/6/1 ...

证券研究报 告 【债券周报】 出口货量延续韧性 ——每周高频跟踪 20251122 工业高频：开工率多数继续下探 （1）动力煤：煤价涨幅明显收窄。供暖季开启、南方寒潮，电煤消费需求 提升；但产地外运能力增强，叠加下游对涨价接受度下降，煤价环比走平。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环 比+1.2%。前期供给强势，叠加螺纹钢市场进入需求淡季，周产量环比下 滑，推升表观需求改善，去库相对加快。 （3）铜：价格由涨转跌。美联储鹰派言论、9 月非农数据超预期偏强令 12 月降息预期弱化，美元走强压制铜价。 2、地产：（1）新房成交季节性企稳。11 月 14 日-11 月 20 日，30 城新房成交 面积 193.6 万平方米，环比+22.5%，同比-23%，酝酿月末冲刺行情，新房成 交按季改善。（2）二手房成交小幅下探。环比-3.8%，同比-7.6%，高基数影 响减弱，同比降幅继续收窄。 消费相关：11 月中上旬乘用车零售延续负增 1、汽车：11 月 1-16 日，全国乘用车市场零售 88.6 万辆，同比去年 11 月同 期下降 14%，较上月同期下降 6%，高基数扰动延续。 ...