中金研究 2025年上半年，交运板块呈现小票跑赢大票、H股跑赢A股的特点，一方面反映H股估值更低、股息更高的吸引力，另一方面主题性行情频发。 下半年 我们继续提示看好港股，并关注两类机会，一是跟随分红尤其是自由现金流进行配置， 包括： 1）传统的高股息板块， 看好基本面有预期差、估值低 的标的， 2）集运， 看好亚洲和内贸集运市场，短期（下半年旺季）和长期（小船供给少、区域需求增速更高）逻辑均有利，3）自由现金流改善、未 来股东回报有望提升，。 二是关注下半年可能存在边际变化、目前估值和预期偏低的板块， 如 1）物流，关注新技术（+AI）、新市场（全球拓 展），新模式（即时零售高景气），2）油运， 产量增在前、出口增在后，旺季四季度开启， 3）加盟制快递， 监管、平台和市场三重因素达成新的 平衡，竞争边际缓和有望带来估值修复， 4）航空， 票价改善叠加燃油成本下降，盈利同比大幅提升。 点击小程序查看报告原文 展望下半年，我们认为交运行业主要关注三类机会：1）交运港股标的机会，2）红利板块，3）现金流改善的标的。 Abstract 摘要 航空机场： 航空行业供需格局持续优化。我们预计未来四年全行业机队数量复合增 ...