证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 06 日 [Table_Title] 5 月，理财整改下的占优策略 [Table_Title2] 2025 信用月报之五 [Table_Summary] 4 月初美国关税政策如期落地，不过幅度远超市场预期，避险情绪发 酵，10年国债收益率两个交易日内下行 18bp。后续的 4月 8-30日， 多空力量进入相对平衡状态，长端利率呈现震荡走势。而信用债整体 需求偏弱，除了 1Y 信用利差收窄，其余品种大多走扩。 今年理财平滑净值手段的整改，对各品种信用利差中枢的变化产生 重要影响。理财需要在 2025 年 6 月末整改 50%，12 月末整改 100%，这将影响理财对信用债的投资偏好，对超长久期品种（波动 大）、低评级中长久期品种（流动性弱）要求更高的风险溢价，从而 导致这些品种信用利差中枢抬升。 对比城投债各评级各期限 2025年 1-4月和 2024年的信用利差各分位 数值，1Y 和 3Y 信用利差中枢基本接近，但 5Y 及以上信用利差中枢 均有不同幅度的抬升。其中 AAA 和 AA+ 5Y 1/2 分位数抬升 8-9bp， 10Y ...