证券研究报告 基础材料 上调 25H2 需求预期，铝价维持乐观 华泰研究 2025 年 9 月 04 日│中国内地 专题研究 铝系列报告一：上调 25H2 需求预期，铝价维持乐观 在电解铝国内供给端接近产能天花板的大背景下，我们持续看好未来铝价的 上行空间，因此从本篇报告开始，我们将分系列分析铝价在未来上行的主要 驱动，并回答市场对于铝价的部分担忧。本篇报告首先将以国内供需为主要 抓手，重点分析光伏、汽车等细分板块的需求变化，来阐述为何我们认为铝 下半年需求应保持乐观预期。综合来看，下半年电解铝的供需关系或依旧偏 紧，考虑绝对库存偏低，我们预计 2025 年下半年铝价或上行至 2.2 万元/吨。 需求：悲观预期扭转，上调 25H2 电解铝消费 受光伏相关政策以及美国关税政策影响，此前市场对 25H2 铝下游需求相对 悲观，但从实际表现及测算来看，我们认为铝消费下半年不宜悲观。光伏方 面，因政策原因 1-5 月国内光伏组件装机量同比增长 149.97%，但抢装后光 伏组件产量并未出现市场预期的大幅度下滑，需求维持韧性，我们预期 25H2 光伏领域对铝需求或环比仍上升 4.9%，25 年全年累计增速达 7.1%。 ...