【导读】深度解读白银上涨逻辑 中国基金报记者 莫琳 12 月 11 日，美联储宣布降息后，纽约期银再创历史新高，突破 62 美元 / 盎司，年内涨幅 已经超过 116% 。 市场对白银价格飙升至十年新高产生担忧，部分投资者甚至视其为未来十年的终极顶部。这 种看跌情绪源于此前两轮惨痛的历史记忆：白银在 1980 年和 2011 年两度问鼎后均迅速崩 盘。历史数据显示，白银任何一次年度涨幅超过 100% ，都必然伴随至少 50% 的深度回 调。 不过，多位接受中国基金报记者采访的分析师认为，本轮白银上涨的逻辑与过往截然不同， 支撑银价的核心驱动力已然生变。 白银为何一路上涨？ 在对比此轮与前两轮上涨的差异时，中金研究部大宗商品团队特别强调，特朗普政府的关税 及资源领域政策，强化了白银的战略资源属性，这或是当下白银市场与过去的最大不同。 "11 月 7 日，美国地质调查局正式将白银加入 2025 年美国关键矿产清单。此前在 4 月，特 朗普政府启动的 232 调查正是以关键矿产清单作为依据。未来美国对白银加征关税的政策风 险较黄金更高，可能对实物白银贸易、欧美 EFP 机制和区域库存建设带来更大挑战，市场波 动加大 ...

市场对白银价格飙升至十年新高产生担忧，部分投资者甚至视其为未来十年的终极顶部。这种看跌情绪 源于此前两轮惨痛的历史记忆：白银在1980年和2011年两度问鼎后均迅速崩盘。历史数据显示，白银任 何一次年度涨幅超过100%，都必然伴随至少50%的深度回调。 不过，多位接受中国基金报记者采访的分析师认为，本轮白银上涨的逻辑与过往截然不同，支撑银价的 核心驱动力已然生变。 白银为何一路上涨？ 中金研究部大宗商品团队认为，11月下旬至12月初白银价格上涨是美联储降息预期重燃和伦敦交易所库 存偏低共振的结果。 具体来看，去年12月至今年3月，由于市场担忧美国政府关税政策，大量白银从欧洲流向美国，伦敦 LBMA白银库存累计减少4330吨，降幅达16%。此后，随着资金流入白银ETF，LBMA库存逐步无法满 足ETF的持仓需求，最终在10月引发了伦敦白银市场"逼仓"；其间，白银租赁利率刷新历史新高， COMEX-LBMA白银价差异常倒挂，驱动白银库存流向伦敦。 "虽然10月—11月期间LBMA白银库存已经增加约2605吨，但较ETF持仓而言仍不算宽裕。随着近期交 割需求上升，库存不足压力和市场投机情绪再次支撑银价上涨。"中金研 ...