市场评论 报告日期：2025 年 11 月 20 日 证券研究报告 | 市场评论 | ESG 及绿色金融 ❑ 突出重点，稳步过渡，提高结转，偏离收窄 全国碳市场钢铁、水泥、铝冶炼分配方案出台，稳步推进实质性高 碳行业覆盖 核心观点 2025 年 11 月 17 日，生态环境部办公厅印发《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场 钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》。方案突出管控重点，短期不会带来实 际缺口，盈亏率控制在 3%。对比征求意见稿，大幅提高可结转的年度配额（1 万吨→ 10 万吨；碳排放强度偏离度浮动区间收窄（±30%→±20%）。总体上，政策延续性良 好，充分借鉴了发电行业的经验，标志着首次扩容进入实质化新阶段，旨在建立激励 长期减排、保障市场稳定、兼具严格与灵活的碳配额管理体系。我们认为，新行业纳 入的步调预期偏向稳健，扩容行业分配方案对碳价影响有限。 方案纳入钢铁、水泥、铝冶炼的二氧化碳排放，铝冶炼还包括四氟化碳、六氟化 二碳。扩容三行业覆盖化石燃料燃烧、工业过程等产生的温室气体直接排放，不 覆盖因消耗电力、热力等带来的间接排放。方案重点抓住每个行业碳排放最集中 的生产企业，包括高炉 ...