机构：中信建投证券 研究员：杨艾莉/蔡佳成 核心观点 持续推荐公司，近期港股名称正式由阿里影业改为大麦娱乐，同时公司还有两项业务变化，代表在核心 业务上更加清晰和聚焦： 1）大麦：成为苏超南京苏州站的官方购票渠道标志大麦进入区域型体育赛事票务市场，扩大在男性用 户中的知名度，与以女性为主的音乐演出市场形成互补。看好大麦的票务覆盖范围扩张，加强"买票上 大麦"的用户心智，提升长期增长空间。音乐演出依然高景气，同时看好平台继续提升在本地演出、文 旅演出、体育赛事等领域的市占率。 2）IP：锦鲤拿趣品牌调整不影响公司C 端衍生业务开展。且从阿里鱼近况看，三里鸥、Chiikawa 等IP 授权和营销活动增加，看好业绩增量贡献。阿里鱼的全链路IP 运营能力，有望为公司后续签约更多优 质IP 打下基础。 我们预计2026-2028 财年公司归母净利润9.46/11.41/13.4 3亿元，同比增长160.18%/20.64%/17.65%，2025 年7 月7 日收盘价对应PE 为25.89/21.46/18.24x，维持"买入"评级。 事件 2025 年6 月25 日，据36 氪，基于市场、经营等综合因素考量，大麦娱乐 ...

三、演出：量价齐升空间广阔，大麦占据半壁江山。（1）行业：量价齐升逻辑顺畅，政策助力行业扩 容。①规模：2024 年全国线下演出票房达579 亿元，大型演出占比过半。②空间：大型演出人均票房驱 动"价增"，旅游演艺等观演人数驱动"量增"。 ③驱动：演出经济具备溢出效益，作为经济增长新动能潜力较大。（2）大麦：扩品类+出海，"量价"齐 升逻辑顺畅。①现状：深度整合阿里系资源，全链路布局内容、场馆、票务三大现场娱乐领域，大麦票 务市占显著领先，演唱会头部项目覆盖率近100%。②方向：大型演出向海外市场延伸，国内市场进行 旅游演艺、演唱会以外的大型演出（如体育赛事、脱口秀等）等多品类拓展。③竞争优势：票务平台分 成在大型演出收入分成中占比较小，以技术和现场服务为代表的新基建构筑大麦护城河。 投资建议：预计公司FY26-28 实现总收入78.91/95.34/116.83 亿元，同比+18%/+21%/+23%；实现经调整 EBITA 为10.12/14.98/21.33 亿元，同比+25%/+48%/+42%。公司系演出及IP 转授权领域龙头而当前估值 具备性价比，首次覆盖，给予"买入"评级。 机构：中泰证券 研究 ...

机构：中信建投证券 研究员：崔世峰 核心观点 IP 衍生业务：IP 延续高增长，新签IP 将逐步释放潜力。 FY25 IP 衍生业务营收14.33 亿元，yoy+73%； 分部业绩3.8 亿，yoy+75%。主要系FY25 阿里鱼授权IP 商品零售额大幅增加，带动阿里鱼收入增长超 90%。 阿里鱼IP 矩阵不断扩大，目前已签约三丽鸥、宝可梦、环球影业、蜡笔小新、Chiikawa 等多个全球优 质头部IP。 去年新签Chiikawa/蜡笔小新等已开始贡献高增量，今年年初新签《黑神话》，公司背靠阿里体系增厚IP 营销和销售渠道实力，新签IP 有1-2 年成长时间，后续将逐步释放潜力，推动业绩高增长。 公司提出内容领先、用户增长、强化商业衍生能力及积极布局海外四个未来重要战略方向，考虑到公司 的基本盘韧性足，大麦+阿里鱼新增长极已锋芒初露，我们认为阿里影业的增长前景可见度高，超前的 多元化布局，有望为未来贡献可持续增长后劲。 5 月21 日公告拟将公司由"阿里巴巴影业集团有限公司"更改为"大麦娱乐控股有限公司，有利于公司进 一步在全娱乐生态，特别是线下娱乐市场提升品牌的市场知名度及重塑品牌策略。我们认为阿里影业已 ...