宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 资产重"扩圈"，债券再思辩 核心观点 1、2025 年，我们认为是债券类资产由强转弱的拐点之年，支撑这一判断的有 三点原因： ①2025 年，居民可投资资产从 2018 年以来的"缩圈"，转变为再度"扩圈"。 过去几年，可投资资产的"缩圈"意味着居民现金为王，规避风险，无风险的 国债自然受到大家青睐；2025 年科技创新的突破和稳股市政策带动了居民可 投资资产的"扩圈"，市场愿意拥抱一定程度的风险赚取高收益，固定收益资 产的性价比自然降低； ②可投资资产"扩圈"推动居民存款搬家，在此情景下企业现金流改善，存款 增速向上抬升，实体经济循环修复，利润和通胀预期好转引发债券收益率的上 行风险； ③经济循环的修复影响了货币政策态度。虽然适度宽松的货币政策基调不变， 但随着经济循环的修复，货币政策的表述逐步从 2024 年四季度货币政策委员 会例会的"建议加大货币政策调控强度"转化为 2025 年四季度货币政策委员 会例会的"建议发挥增量政策和存量政策集成效应"。这一变化客观限制了债 市做多的想象空间。事实上，参照历史经验，在经济修复的过程中，资金价格 和资金的波动率进一 ...