【内容摘要】11月24日，资金面宽松无虞，主要回购利率低位盘整；债市整体窄幅震荡；转债市场主要 指数集体跟涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普 遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【习近平同美国总统特朗普通电话】11月24日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。习近平指 出，上个月我们在韩国釜山成功举行会晤，达成很多重要共识，为中美关系这艘巨轮稳健前行校准航 向、注入动力，也向世界传递积极信号。釜山会晤以来，中美关系总体稳定向好，受到两国和国际社会 普遍欢迎，事实再次说明，中美"合则两利、斗则俱伤"是经过实践反复验证的常识，中美"相互成就、 共同繁荣"是看得见、摸得着的实景。双方要保持住这个势头，坚持正确方向，秉持平等、尊重、互惠 态度，拉长合作清单、压缩问题清单，争取更多积极进展，为中美关系打开新的合作空间，更好造福两 国人民和世界人民。 【央行开展万亿元MLF操作，连续九个月超量续做】11月24日，据央行消息，11月25日，央行以固定 数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。Wind 数据显示，11月 ...

来自行业的一组跟踪数据为这一趋势提供了佐证，其中呈现的上升曲线与资本市场估值修复的节奏不谋 而合。中泰证券(6.640, 0.01, 0.15%)非银金融团队最新研报指出，2024年一季度末至2025年三季度末， 险资配置股票余额占比分别为6.7%、7%、7.5%、7.5%、8.4%、8.8%和10%，呈现稳步提升态势。 万亿险资的"进退之道" 当债券利率持续走低、优质非标资产供给减少的"资产荒"渐成常态，保险资金如何破局？ 《报告》显示，2024年，参与调研的201家保险公司投资资产规模合计30.55万亿元，同比增长16.93%。 从资产配置结构来看，2024年末，保险资金继续保持较为稳健的配置结构，以利率债、信用债和股票投 资为主，合计占比59%，同比上升1.4个百分点。 深入资产配置的肌理，2024年，现金及流动性资产占比2.9%，同比下降1个百分点；银行存款占比 6.9%，同比下降0.1个百分点；股票占比8.3%，同比上升0.9个百分点，其中股票成为屈指可数的增长领 域。 这组此消彼长的数据勾勒出险资在收益压力下的战略选择。对于股票配置提升，深圳北山常成基金投研 院常务院长王兆江表示，首先，这是险资在 ...

来源：市场资讯 （来源：太阳投研札记） 洪灏在《展望 2026：持而盈之》上下篇中，从全球经济格局、中美市场表现、政策走向及资产配置等 多个维度，分析了 2026 年市场的风险与机遇，核心观点可总结为以下两大方面： 特朗普发起的全球贸易战未能改善美国贸易赤字，反而因中国制造业优势和稀土行业整合，让美国谈判 筹码不足；关税政策推高美国通胀预期，进一步复杂化美联储决策。 美国经济与市场：风险积聚，泡沫隐现 1. 货币政策失去独立性，陷入 "三难" 困境 美联储货币政策逐渐从属于美国财政政策，因美国政府债台高筑，美联储需通过购债为财政赤字融资， 其决策受经济增长、通胀高企和金融稳定三重矛盾制约。 美国回购市场流动性紧张，隔夜逆回购工具近乎归零，美联储大概率将停止量化紧缩并重启扩表，但扩 表方式（买短端 / 长端债券）将影响资产价格走势，短期利好市场，长期恐因久期问题难改美股冲高回 落趋势。 2.经济周期步入晚期，半导体与经济周期背离 量化模型显示美国经济未来数月将放缓，而半导体周期仍在冲高，美股涨幅集中于少数科技巨头和 AI 相关企业，市场宽度持续收窄，科技股估值已接近甚至超过 2000 年互联网泡沫水平。 美国私 ...

这份汇集201家保险公司、34家保险资产管理公司调研数据的权威报告，不仅记录了保险资金投资资产的流动轨迹，更描画出行业在波动市场中的收益情 况。综合收益率方面，2024年，保险公司综合收益率集中区间较2023年显著上升；保险资管行业整体投资收益率显著高于上一年度。在业内人士看来，对于 保险公司、保险资管公司而言，正处于迈向专业化、市场化的关键转折点，如何在复杂经济环境中稳步前行成为命题作文。 万亿险资的"进退之道" 当债券利率持续走低、优质非标资产供给减少的"资产荒"渐成常态，保险资金如何破局？ 《报告》显示，2024年，参与调研的201家保险公司投资资产规模合计30.55万亿元，同比增长16.93%。从资产配置结构来看，2024年末，保险资金继续保持 较为稳健的配置结构，以利率债、信用债和股票投资为主，合计占比59%，同比上升1.4个百分点。 深入资产配置的肌理，2024年，现金及流动性资产占比2.9%，同比下降1个百分点；银行存款占比6.9％，同比下降0.1个百分点；股票占比8.3%，同比上升 0.9个百分点，其中股票成为屈指可数的增长领域。 规模达数十万亿元的保险资金最新动向出炉。11月24日，中国银行 ...

2025 年 11 月 24 日 债券研究周报 研究所： 证券分析师： 颜子琦 S0350525090002 yanzq@ghzq.com.cn 联系人 ： 郭溪源 S0350125090019 guoxy@ghzq.com.cn [Table_Title] 债市情绪处于分歧之中 债券研究周报 最近一年走势 相关报告 本篇报告解决了以下核心问题：最新一周债市卖方与买方的观点情绪变 化； 从我们统计的债市情绪指数来看，11 月 18 日-11 月 24 日（后同），债市 卖方情绪有所上升、买方情绪再度回落，买方卖方情绪走向背离，同时 卖方观点分歧度指数亦抬升至偏高水平。虽然日历效应渐进带来偏乐观 的因素，但市场情绪仍处于矛盾之中，机构谨慎态度未变。 卖方视角，债市情绪有所上升。基于对 24 家卖方机构观点的统计分析， 债市情绪有所上升，多家卖方观点从中性转为偏多。从市场情绪的角度 出发，目前卖方大多数持中性偏多态度，情绪较（11 月 11 日-11 月 17 日）上升，2 家看多，7 家偏多，14 家中性，1 家偏空，其中：①8%机 构均持看多态度，认为经济基本面承压、货币政策宽松预期、季节性规 律、机构抢配行 ...

期 货 眼 ·日 迹 每日早盘观察 银河期货研究所 2025 年 11 月 24 日 0 / 47 研究所 期货眼·日迹 | | | | 蛋白粕：供应压力阶段性体现 粕类承压回落 5 | | --- | | 白糖：国际糖价偏强 国内糖价走弱 5 | | 油脂板块：震荡行情延续 6 | | 玉米/玉米淀粉：现货偏强，盘面高位震荡 7 | | 生猪：供应压力继续增加 现货延续回落 8 | | 花生：花生现货稳定，花生短期底部震荡 9 | | 鸡蛋：需求表现一般蛋价稳中有落 9 | | 苹果：需求表现一般 果价稳定为主 10 | | 棉花-棉纱：基本面矛盾不大 棉价震荡为主 11 | | 钢材：钢价区间震荡，铁水仍有压减空间 13 | | --- | | 双焦：下跌风险得到释放 关注交易逻辑的切换 13 | | 铁矿：偏空思路对待 14 | | 铁合金：减产趋势下价格底部震荡 15 | | 金银震荡中等待方向 16 | 贵金属：美联储"鹰鸽"分歧加剧 | | --- | --- | | 铜：短期关注下方支撑 17 | | | 关注仓单转现 18 | 氧化铝：实质性减产仍未兑现 | | 沪铝压力减弱 19 | 电解铝 ...

2026 年全球资产配置展望 20251121 2026 年的投资有两个核心关切：第一是股票和黄金的牛市能否延续；第二是 如果牛市有所改变，应采取哪些应对措施。近期中国、美股及黄金都有一些回 调，反映市场开始思考未来趋势改变的可能性。 当前黄金、美股和中国债券估值较高，美债和原油等商品估值较低。A 股和港股估值适中。地缘政治事件可能冲击市场，通常对股票不利，对 黄金和商品有推升作用。 维持超配中国股票和黄金的策略，但需注意波动风险。增加商品配置以 对冲股票和黄金牛市趋势改变的风险。中国股票风格应更均衡，价值与 周期板块可能补涨。 如何分析不同大类资产的牛熊切换规律？ 分析不同大类资产的牛熊切换规律时，可以通过历史数据总结其特点。例如， 美股牛市占总市场时间比例较长（84%），单次牛市时长约为 5.6 年，而熊市 较短，因此分析其顶部性价比不高。而中国股票波动较大，牛熊切换频繁，需 要更关注顶部判断。同样，黄金牛熊分布均衡，但单次周期较长，因此顶部判 断也很重要。 摘要 全球股票和黄金市场受益于技术革命和成长股跑赢价值股的趋势，中国 股票表现优于美国股票。中金建议超配黄金和中国科技股，低配商品和 美元资产，该策 ...

2025 年 11 月 23 日 站完人行业市 相关研究 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 研究支持 顾铮 A0230125070004 guzheng@swsresearch.com 联系人 顾铮 A0230125070004 guzheng@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 住建部召开城市更新推进会，广州再启动存量商品房收储 － 地产及物管行业周报（2025/11/15-2025/11/21） 本期投资提示: 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 ● 地产行业数据：新房成交环比回升，二手房成交环比回落，新房成交推盘比回升。上周(11.15- 11.21)34 个重点城市新房合计成交 254 万平米，环比+26.3%，其中，一二线环比+28.6%，三四线 环比-5%。11 月(11.1-11.21)34 城一手房成交同比-33%,较 10 月-6.4pct。其中,一二线同比- 31.5%，三四线同比-46.4%，分别较 10 月-6.6pct 和-5.8pct。 上周 13 城二手房合计成交 107.3 万平 米,环比 ...

日本软银集团周五完成总额460亿日元（约合2.92亿美元）的债券定价，使其2025年度的发债总规模达到约4000亿日元，创下历史新高。 根据主承销商SMBC日兴证券披露的信息，本次债券发行包含三个期限品种：100亿日元的五年期债券，票面利率为1.913%；180亿日元的七年期债券，票面 利率2.324%；以及180亿日元的十年期债券，票面利率2.677%。 此次发债正值日本国债收益率显著上升的时期，市场对高市早苗政府财政扩张政策的担忧推高了借贷成本。在这一背景下，软银依然成功完成大规模融资， 显示出投资者对该集团的信心。 软银集团近年来积极拓展电信业务之外的版图，特别是在人工智能领域。该公司已与OpenAI在日本成立合资企业，加速推进AI驱动的产品开发和企业服 务。自2018年上市以来，软银持续通过债券及类债券股权工具进行融资，其中包括今年7月发行的首笔外币债券。 分析人士指出，持续的融资活动为软银的战略转型提供了资金支持，但也使其负债水平受到市场关注。随着业务多元化进程的推进，软银需要在新业务培育 与财务稳健之间保持平衡。 ...

Core Insights - The Chinese wealth management market is experiencing significant growth, with increasing importance in the global landscape, necessitating a reevaluation of asset allocation strategies in light of geopolitical and economic changes [1] - UBS Wealth Management's China head, Lu Zijie, emphasizes the need for a diversified asset portfolio that balances returns and liquidity, particularly in the context of rising gold prices and alternative investment opportunities [1] Investment Strategy - High-net-worth clients in China prioritize asset stability, often preferring cash holdings due to market risk aversion; however, low interest rates make cash savings insufficient against inflation [2] - Asset allocation should focus on risk control while enhancing overall return potential; for conservative clients, medium to long-term bonds are recommended as they typically yield higher returns than cash deposits [2] - UBS remains optimistic about stock investments but advises careful timing and sector selection due to significant market gains in the US, Hong Kong, and A-shares [2][3] Sector Preferences - In the US, UBS favors sectors with strong fundamentals such as healthcare and banking, while in Europe, high-dividend assets like REITs are preferred; in Asia, technology and AI sectors in Hong Kong and high-performing companies in mainland China are highlighted [3] - The recommended stock allocation for Chinese clients is around 25% to maintain stable growth without excessive market volatility [3] Alternative Investments - Family offices are increasing their allocation to alternative investments, rising from single-digit percentages to 14%-15%, which enhances portfolio stability despite lower liquidity [4] - Gold is viewed as a long-term investment rather than a short-term speculation, with central banks expected to maintain significant gold purchases, projected at 900-950 tons in 2025 [5] Art Investment - Art collection is evolving from a passion to a significant aspect of family legacy and value expression, with high-net-worth individuals expected to allocate 20% of their wealth to art by 2025, up from 15% in 2024 [6] - The Chinese ultra-high-net-worth demographic leads in art investment, with an average allocation of 44% of their wealth to art, reflecting a strong cultural and emotional connection to their collections [6] UBS's Wealth Management Position - UBS has a long-standing history in wealth management, with global investment assets totaling $6.9 trillion and $4.7 trillion specifically in wealth management, making it the largest in Asia [7] - The firm aims to assist clients in achieving liquidity, longevity, and legacy through differentiated services tailored to high-net-worth individuals in China [7][8] - UBS's integrated banking model enhances its ability to serve the Greater Bay Area, leveraging its extensive experience in Hong Kong and connections with Shenzhen and Guangzhou [8][9]