点击小程序查看报告原文 引言：5500美元是黄金能触及的天花板，还是划时代变化刚开始的起点？ 开年短短一个月，黄金的 表现 就创下多项记录： 1）上涨斜率几乎超出了所有人的预期，虽然看多黄金是市场的主流，但短短一个月内涨幅高达25%， 还是80年代以来的首次，即便对于大多数黄金多头而言恐怕也始料未及；2）转眼间短暂超过5500美元/盎司后"满减"，一天之内跌幅超过10%，也是1984 年以来的前所未见。 在这一急涨与暴跌交织的巨震面前，任何点位测算都显得苍白且无力，是因为 ：1）金价显然已超越单纯的基本面主导，所以传统的黄金测算模型如实际 利率已经早早失效；2）影响更大的地缘与货币体系重构的宏大叙事又很难给出具体兑现的时间表，反而给人以短期可以任意遐想的空间；3）短期内黄金 急涨有很大情绪和资金驱动，更使得节奏难以把握。 图表1：2022年后黄金和实际利率脱锚 资料来源：Wind，中金公司研究部 图表2：我们构建的美元、实际利率、不确定性和动量四因子模型近期对金价解释力度下降 资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部 这 三 点决定了对金价的测算很难兼顾方向与时间，更不用说过程中上下起伏的节奏了 ...