策略报告 | 投资策略 再通胀魅影：美联储独立性冲击 证券研究报告 "新秩序研究"系列四 导读：2025 年以来，美国特朗普总统 2.0 时代推行的"新政"，在众多领域 影响市场。为了更好的记录和观测这些"灰犀牛"，我们的"新秩序"系列 应运而生。进入 9 月，海外市场（尤其是美国市场）最为关注的宏观议题当 属降息周期的重启。一方面，通胀数据近几个月以来相对"合意"，9 月降息 周期开启的确定性愈发明朗。另一方面，特朗普对于美联储不断施压，也试 图通过调整现有美联储理事结构、推选下一任主席的方式来影响降息周期的 启动。基于此，本文站在当下的时点，希望通过对于美联储的"横向扫描"， 来判断本轮"美联储独立性冲击"的影响。 影响 1：直接干涉——解雇美联储理事。2025 年以来，美国总统特朗普已多 次通过"场外因素"挑战影响美联储的货币政策权威性与独立性。近期其公 开宣布解除美联储理事即为明显的"直接干涉"。以历史的眼光来看，本次总 统直接解雇理事对美联储独立性的影响具有鲜明的里程碑意义。从事实层面 出发，本次罢免美联储理事的核心争议在于两个方面。从程序层面上看，特 朗普罢免库克的做法，将面临一些法律层面的挑战和 ...

基本内容 鲍威尔的政治转向可能导致 9 月份的降息幅度以及鸽派信号的程度超出预期。对他自己而言，也需要一次"超预期" 的降息来向特朗普展示"忠诚"，仅仅 25 个基点的降息不足以传递如此强烈的政治信号。 与此同时，疲软的劳动力数据使得大幅降息不再突兀，反而基于鲍威尔自己那套"数据依赖"的行事准则，更像是顺 水推舟。如此大规模的数据下修，将为鲍威尔提供一个无可辩驳的、以数据为依据的理由来执行大幅降息。 尽管资本市场并没有因再次的大幅基准下修而产生明显波动，但一个无可辩驳的事实是美国劳动力市场的强度远低于 此前非农数据展现的水平。过去四个月的非农新增就业都几乎为负增长，这毫无疑问会成为联储官员们 9 月 FOMC 关 注的重点。 美国劳动力市场很可能处于接近迅速恶化的拐点（inflection point），当前的"弱预期、弱现实"意味着 4.3%的失 业率仍存在较大的上行风险；而预期的改变（大幅降息）向现实传导亦需要时间，四季度的劳动力需求更有可能是磨 底而非明显改善。 因此，9 月降息 50bp、年内降息 100bp 并非不可能；哪怕通胀在低基数的情况下呈现出反弹趋势，这种捍卫价格稳定 的话语在"拯救美国经济 ...