基本内容 美国第三季度 GDP 在延迟了近两个月后终于公布，环比折年率录得 4.3%（预期 3.3%）；同比增速回升虽进一步至 2.3%， 但较去年同期的 2.8%仍有显著差距。 但值得关注的是，在 7-9 月经济数据几乎明牌的情况下，这份 GDP 报告超出了所有市场参与者以及联储的预期（例如 基于联储的 SEP——2025 年 1.7%的增速，第四季度 GDP 环比持平即可）；除了其中结构的差异外，宏观和微观的差异 也正在变大——美国经济的深秋正在经历"增长的盛夏"和"就业的寒冬"，分化也还将延续。 从结构来看，在 4.3%的环比折年增速中，居民消费和净出口成为两大支柱，分别贡献 2.4 和 1.6 个百分点。然而，消 费本身存在分化和"高估"，净出口的增长实际上延续着"抢进口"的余波影响，看似放缓的投资增速中 AI 与非 AI 的 分化仍在拉大。 结合近期公布的数据，我们重点关注三组对比： 从增长和就业的角度，似乎政策都已经落后于曲线——增长指向货币政策理应边际更紧而就业指向货币政策理应边际 更松，只是不知道两条曲线中，哪一条曲线是正确的。 总的来说，增长的质量没有表观数字那么强劲，生产力提升的判断或许需 ...