文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 货币研究系列（见文末合集），涵盖我们对存款搬家的系列思考，欢迎点击 事项 2024 年 12 月，我们的报告 《坐在居民存款的"火山口"》 提示居民存款过去几年积蓄了一股必须要重视 的"超额"力量，这股力量的释放方向大概率将会主导宏观主要矛盾。 2025 年 3 月，我们报告 《居民存款搬家与央行宽松的"跷跷板"》 提示本轮流动性由居民主导，因此股债 跷跷板效应可能偏强，权益市场的活跃需要跟踪居民存款搬家的变化。 2025 年 6 月，我们报告 《看股做债，不是看债做股》 提示在居民存款配置难回地产的背景下，本轮居民 存款的涌动力量更强。居民存款搬家主导流动性的背景下，看股做债是当下的主逻辑。 2025 年 7 月，我们报告 《中国股票配置价值已打开》 提示本轮中国资本市场的稳市政策介入明确，提前 降低了股票波动率，也就等于提前抬升了股票的风险调整后收益。股票相比债券的性价比、配置吸引力等 核心指标都已显著回升。过去两年，多债空股的交易策略或正在逐步反转，需要开始重 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：文若愚(LRsuperdope) 货币政策最宽松的时候正在过去 经济循环最差的时候正在过去 150 -100 wind全A海利润同比 其异动抬升就有可能推动资产价格快速抬升，进而引 发金融监管部门在预防资金空转和促进脱虚向实的政 策要求之下的对冲本能。因此,居民存款"花"的越 顺畅，货币政策越易紧难松。 3、居民存款的"花"会推动资产价格的上涨。我们提 示当下股票相比债券的性价比、配置吸引力等核心指 标都已显著回升。背后原因在于，过往股票较债券性 价比凸显都发生在经济基本面修复期间，本轮不同在 于股票较债券的性价比先于基本面修复,主要原因是 中国资本市场的稳市政策介入明确，提前降低了股票 波动率,也就等于提前抬升了股票的风险调整后收益。 过去两年，多债空股的交易策略或正在逐步反转，需 要开始重视权益相比债券的配置价值。 【非银机构向实体投放】这一数据通过【社会融资规模存量】-【其他存款性公司对政府债权】 5、 -【其他存款性公司对非金融机构债权】-【其他存款性公司对其他居民部门债权】-【社会融资规 模存量: ...