策略报告 | 投资策略 策略专题 证券研究报告 2025 年 11 月 07 日 弱者恒弱 or 困境反转？ 核心结论：连续三年跑输的行业，哪些明年反转概率较大？本文在探索各一 级行业长期趋势性跑输的区间长度极值与原因。长期表现较弱的行业往往呈 现延续弱势的"阴跌"特征，环保、公用事业、交通运输这些"防御性行业"， 更容易长期跑输。公用事业属性大类行业的趋势性负超额，是由于其小市值 成份股既不具备牛市进攻性也不具备稳定红利属性，行业龙头与小市值股票 分化，公用环保行业龙头 2017 年后的独立行情来自红利资产属性在低利率 环境下的一轮价值重估。当前已经连续三年跑输，且接近其历史跑输最长周 期的行业有美容护理、基础化工、社会服务。建筑材料、电力设备、食品饮 料当前连续跑输时长与历史跑输最长周期轧差在一年左右。现在连续三年跑 输但第四年跑赢概率较大的行业有食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生 物。 正文摘要： 根据对 2007-2025 的申万一级行业进行统计，我们发现，各行业在历史上连 续 3 年跑输的概率与其第 4 年跑赢的条件概率大致呈反比，即长期表现较弱 的行业往往呈现延续弱势的"阴跌"特征。综合条件概率 ...