证券研究报告 | 2025年09月10日 海外债市系列之五 海外央行购债史——日本央行篇 我们以时间为轴，系统性地剖析日本央行购债政策从推出至今的各个关键阶 段。我们深入探讨每个阶段的宏观经济背景、政策目标以及购债方式的演变， 并重点分析其对该国债券市场收益率曲线方向、形态以及流动性的深远影 响。 第一阶段(1960s-1980s)：传统工具的萌芽 金融自由化背景下，日本央行买卖债券逐渐成为日本货币政策工具的重 要组成部分。此阶段日本央行购债的核心目标是调节货币供给，平滑因 财政收支、税款上缴等因素造成的短期流动性波动，其角色更像是一个 流动性的"稳定器"。 第二阶段(1990 年-2000 年)："零利率"后的探索 随着日本陷入"失去的十年"，日本央行在传统降息空间逐渐耗尽的过 程中，开始逐步增加债券的购买量，但此时相关政策整体仍显犹豫和被 动，购债尚未被确立为对抗通缩的核心工具。 第三阶段(2001 年-2012 年)：量化宽松(QE)的首次登场与反复 为应对 2001 年互联网泡沫破裂对全球经济的冲击，日本央行在全球范 围内首次正式开启了量化宽松政策。期间日本 QE 政策 2006 年曾短暂退 出。观察 ...