更为深远的影响在于，这将严重限制美联储自由制定反通胀货币政策的能力，形成财政主导格局。美联 储的实际独立性近年来已受到侵蚀，而短期国债发行量的激增将进一步剥夺央行自由制定货币政策的空 间。 短债为何是通胀的"助燃剂" 未来数年，通胀上升似乎难以避免，而美国财政部增加短债发行量的决定，很可能成为推升通胀的结构 性因素。 国库券作为期限在一年以下的债务工具，比长期债券更具"货币性"。历史数据显示，国库券在未偿债务 总额中所占比例的升降，往往领先于通胀的长期起落，这更像是因果关系，而非简单的相关性。 美国财政部倾向于增加短期债券发行的策略，正在实质性削弱美联储的独立性，货币政策制定权或将事 实上转移至财政部门。 本周，美国财政部长贝森特明确表态，倾向于更多依赖短期债务融资，这一立场与其此前批评前任过度 依赖短期国债的表态形成反差，该策略实质上相当于财政版量化宽松政策。 从短期看，财政部转向更多发行短期国债将刺激风险资产价格进一步脱离长期公允价值，并在结构上推 高通胀水平。 此外，近年来回购市场的爆发式增长也放大了短债的影响。由于清算机制的改善和流动性的加深，回购 交易本身也变得更像货币。 国库券在回购交易中通常能获 ...

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20250703 日本居民财富配置 30 年变迁—低利率时代 系列（六） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 日本自 1990 年代泡沫破裂后，长期陷入低利率甚至负利率环境，居民 财富配置经历从非金融资产主导转向金融资产多元化、从保守储蓄向逐 步接受风险资产的深刻演变。其变迁过程与宏观经济周期、政策工具创 新和人口结构调整紧密结合。 ◼ 日本低利率环境下的居民财富配置变迁 ◼ 2000-2010 年代：老龄化加剧，保险类资产占比提高 2025 年 07 月 03 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《伯 25 转债：汽车制动系统国产龙 头》 2025-07-03 《债券"科技板"他山之石：我国与 海外科创债的机构持仓结构及策略有 何异同？》 2025-07-01 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 1990 ...

物价方面，消费者物价指数CPI（不含生鲜食品）同比涨幅约为3.5%，主要受薪资上涨、过去进口价格 上涨以及食品价格上涨的影响。随着这些因素逐渐减弱，预计短期内核心CPI通胀率将保持低迷。然 而，中长期来看，伴随劳动力短缺加剧和经济增速回升，核心CPI通胀有望逐步接近2%的目标水平。 谈及全球经济环境，特别是贸易政策不确定性，植田和男强调了密切监控的重要性。他表示，尽管当前 经济数据显示出一定的稳健性，但全球市场情绪正变得更加悲观。面对中东局势等外部风险因素，植田 和男承诺将采取灵活应对策略，包括在必要时增加债券购买或开展固定利率债券购买行动，以支持经济 增长。 最后，植田和男重申了日本央行致力于实现可持续、稳定的通胀目标，并表示如果经济和物价持续改 善，将继续调整利率。但他也警告说，在判断前景时不应带有先入之见，必须基于最新的经济数据做出 决策。 面对全球经济的不确定性和风险，特别是贸易政策对金融市场的影响，日本央行表示将灵活调整国债购 买计划，必要时增加购债或实施固定利率购买操作，确保国债市场的稳定。 在今日举行的新闻发布会上，日本央行（BOJ）行长植田和男详细阐述了央行未来货币政策的方向，并 表达了对国内 ...

当被问及是否可能重新实施收益率曲线控制时，日本央行行长植田和男称，不想排除任何货币政策工具 的可能性。 ...

| | Amount of outright purchases of Japanese | | --- | --- | | | government bonds (JGBs) | | April-June 2025 | About 4.1 trillion yen | | July-September 2025 | About 3.7 trillion yen | | October-December 2025 | About 3.3 trillion yen | | January-March 2026 | About 2.9 trillion yen | | April-June 2026 | About 2.7 trillion yen | | July-September 2026 | About 2.5 trillion yen | | October-December 2026 | About 2.3 trillion yen | | January-March 2027 | About 2.1 trillion yen | 市场一直关注着债券购买缩减的速度，因为鉴于美国政策和关税方面的不确定性 ...

金十数据6月16日讯，市场普遍预计日本央行将在本周继续维持当前0.5%的政策利率不变。市场关注的 焦点是其是否会调整目前逐步缩减日本国债购买速度的计划。根据现有政策，日本央行计划每季度减少 4000亿日元的国债购买规模，该计划将持续至2026年3月。央行行长植田和男此前表示，在收益率曲线 控制（YCC）政策结束之后，国债收益率应由市场来决定。摩根大通预计，日本央行将按现有节奏缩 减购债规模至2026年3月，随后可能会将缩减幅度放缓至每季度2000亿日元，并在2027年3月前逐步将每 月购债规模降至约2.1万亿日元，之后可能停止进一步缩减。 摩根大通：日本央行本周料发出QT节奏切换信号 ...

智通财经APP获悉，日本央行(BOJ)计划考虑是否以更慢的节奏缩减购债规模，同时维持基准利率不 变，这一决策将受到债券市场的密切关注。为期两天的货币政策会议将在周二结束，53位追踪日本央行 的分析师均预计其0.5%的政策利率将保持不变，焦点将集中于央行更新的政府债券购买缩减计划—— 该行正试图减少在市场中的参与度。约三分之二的受访者预计，自明年4月起的购债削减幅度将小于当 前节奏。 此次会议将对全球债市产生影响。行长植田和男率领的决策层在首次将量化紧缩(QT)计划延至下一财年 时，需就近期收益率波动表明立场。上月日本超长期国债收益率触及历史高位时，市场曾将日本视为全 球债市动荡的源头之一。 日本央行自去年夏天开始缩减购债。此前，该行于去年3月废除负利率及收益率曲线控制(YCC)政策。 央行数据显示，由于购债放缓且债务到期，第一季度央行持有的国债规模减少6.2万亿日元，创单季历 史纪录。尽管如此，在实施超十年大规模货币宽松后，日本央行仍持有约半数流通国债，迫使交易员密 切关注其每一步动作。 自去年8月以来，日本央行每季度减少4000亿日元购债。按此计划，到2026年第一季度，月度购债规模 将较QT启动前的约6万 ...

日本央行将考虑是否放缓债券购买缩减步伐，同时维持基准利率不变，这一历史性决策正引发全球债市 的高度紧张。 接受调查的53位分析师全部预期日本央行将保持0.5%的利率不变。焦点集中在日本央行更新的国债购 买计划上——约三分之二受访者预测，4月起的缩减规模将小于当前季度。 这是日本央行首次将量化紧缩计划延伸至新财年，日本央行政策委员会将通过此次会议，向市场传递对 近期收益率波动的态度。上月超长期日本国债收益率创历史新高时，日本曾被视作全球债市动荡的源 头。 此次会议正值七国集团峰会期间，日本首相石破茂预计将在加拿大落基山脉与特朗普举行会晤。交易员 密切关注可能降低日本经济前景不确定性的贸易协议进展。 为提升支持率应对可能于下月举行的参议院选举，石破茂正试图通过降低生活成本争取民意。在日本央 行政策利率远低于其他国家的情况下，日本消费者通胀持续位居七国集团之首。 美国财政部在本月半年度汇率报告中罕见地提及日本央行政策，称其应继续收紧政策以修正日元疲软、 平衡双边贸易。 自去年8月以来，日本央行每季度减少4000亿日元债券购买。按此速度，到2026年第一季度，月度购买 量将较量化紧缩前约6万亿日元的水平减半。 6月会 ...

【环球网财经综合报道】全球金融市场正将目光投向日本，根据美银最新发布的报告，日本股票基金在刚刚过去的一周遭遇 了前所未有的资金外流，净流出规模高达惊人的118亿美元，创下有记录以来的单周最大流出纪录。这一巨量资金撤离，为 近期本就波动加剧的日股市场敲响了警钟。 在此背景下，美银首席投资策略师迈克尔·哈特尼特(Michael Hartnett)发出提示，建议投资者密切关注日本银行板块的动向。 他指出，尽管日本银行股在过去三年中堪称"全球表现最耀眼的板块"，但近期其走势却呈现出令人警惕的异常——面对日本 国债收益率（尤其是10年期国债收益率）的持续攀升，银行股并未如市场传统逻辑预期的那样同步上涨。 收益率飙升为何失效？市场分析人士认为，收益率飙升失效背后隐藏着多重忧虑。首先，日本央行持续推进政策正常化，包 括结束负利率及收益率曲线控制YCC，市场担忧其步伐可能超出预期，或引发金融环境过快收紧。其次，收益率快速上升被 部分解读为对日本经济潜在增速及韧性的质疑，抵消了银行净息差扩大的利好。此外，经历三年强劲上涨后，银行板块估值 吸引力下降，巨额资金可能在利用收益率走高契机锁定利润。最后，债市剧烈波动可能暴露金融机构资 ...

（1）关税对于经济的负面冲击尚待显现，在失业率可能温和上行、美联储仍有望在9月开启降息的情况 下，美债收益率有进一步走低的空间。 （2）从财政角度来看，季度融资会议目前给出二、三季度的中长期国债净发行量平稳，且未来10年3.1 万亿赤字增长也没有充分反映关税带来的财政收入，实际赤字扩张幅度可能并不会如此夸张。 作者：章俊，中国银河证券首席经济学家 原标题：美债收益率未来走势和影响？ 近期，美债长端收益率再度抬升：20年期美债拍卖遇冷，10年期美债收益率一度回到4.5%上方，30年 期超过5.0%。在分析美债收益率未来的走势和节奏前，首先需要明晰本轮收益率上行的原因，而我们 认为本轮的收益率上行主要是"特朗普溢价"的再度提升，而非经济周期和通胀所致。 从长端美债收益率的三因子拆解和美债收益率的历史比较来看，本轮美债收益率快速上行无法仅用基本 面因素来解释。从美国大滞胀以来首次降息后的收益率走势分析，当前美债的上行幅度明显高于"衰 退"和"软着陆"的常规情况，可以类比的仅是1998年9月末降息至互联泡沫期间的10年期美债走势。不过 需要注意的是，当时正在步入互联网泡沫的美国实际设备投资年化增速持续位于10%-20 ...