也就是说，这家能源公司的业务看上去很传统，但其核心业务的赚钱能力却出现了高速增长， 其"扣非净利润"的增速，是账面净利润增速的两倍以上。 协鑫能科的业务由两部分构成，一部分是传统的热电联产——即在发电的同时，利用产生的热能对 外提供蒸汽或供暖；另一部分，则是新能源的应用，具体包括投资、建设和运营光伏电站与储能电 站。 协鑫能科增长的背景，是整个新能源行业对"内卷"一词的普遍焦虑：过去数年，产业链的焦点高度 集中于光伏与储能等领域的上游制造环节，商业模式趋于同质化，寻求差异化的增长路径成为行业 的共同课题。 协鑫能科的业绩，恰好提供了一个"反内卷"的样本。 协鑫能科增长的背景，是整个新能源行业对"内卷"一词的普遍 焦虑：过去数年，产业链的焦点高度集中于光伏与储能等领域 的上游制造环节，商业模式趋于同质化，寻求差异化的增长路 径成为行业的共同课题。 作者： 郑晨烨 封图：图虫创意 8月29日，协鑫能科（002015.SZ）发布了2025年半年度报告：上半年实现营业收入54.22亿元，同 比增长15.29%；归母净利润5.19亿元，同比增长26.42%。 这算是一份比较稳健的成绩单，毕竟对于一家总市值200多亿元的 ...

经济观察报记者 郑晨烨 这算是一份比较稳健的成绩单，毕竟对于一家总市值200多亿元的企业来说，这样的增速也谈不上惊艳。但对于熟悉财报的人来说，比归母净利润更关键 的，还有一个名为"扣除非经常性损益的净利润"的指标。 这个指标的作用，是剔除掉一次性的、非主营业务的收入，用来衡量一家公司靠主营业务真正赚钱的能力，协鑫能科上半年的这个数字是4.64亿元，同比增 幅达到了67.91%。 也就是说，这家能源公司的业务看上去很传统，但其核心业务的赚钱能力却出现了高速增长，其"扣非净利润"的增速，是账面净利润增速的两倍以上。 协鑫能科的业务由两部分构成，一部分是传统的热电联产——即在发电的同时，利用产生的热能对外提供蒸汽或供暖；另一部分，则是新能源的应用，具体 包括投资、建设和运营光伏电站与储能电站。 协鑫能科增长的背景，是整个新能源行业对"内卷"一词的普遍焦虑：过去数年，产业链的焦点高度集中于光伏与储能等领域的上游制造环节，商业模式趋于 同质化，寻求差异化的增长路径成为行业的共同课题。 协鑫能科的业绩，恰好提供了一个"反内卷"的样本。 其增长的核心动力，并非来自传统的"能源资产"业务，而是源于一个名为"能源服务"的新业务 ...

整体毛利率稳中有升，费用控制效果显著。1H25 公司综合毛利率为26.93%，同比提升1.57pp。分业务 看，电力和热力销售毛利率稳步提升，分别同比+0.87pp、+3.26pp；高速增长的能源服务板块毛利率为 31.23%；费用端，公司销售费用和管理费用得到良好控制，同比分别下降0.42pp、1.22pp。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2 亿元、9.6亿元、11.9 亿元，对应动 态PE 分别为25 倍、21 倍、17 倍。公司作为国内领先的清洁能源运营商与服务商，能源服务业务正处 高速发展期，有望成为未来业绩增长核心引擎。同时，公司前瞻性布局AI 能源与资产通证化 （RWA），与蚂蚁数科的合作有望开辟全新价值空间。我们看好公司"资产+服务"双轮驱动战略及数字 化转型前景，维持"买入"评级。 能源服务业务高速增长，成为业绩核心驱动力。1H25公司业绩稳健增长，主要得益于能源服务业务的 爆发式增长。分业务看，公司传统业务中，电力销售收入27.86 亿元，同比增长3.09%，保持平稳；热 力销售收入11.57 亿元，同比下降14.42%。能源服务业务表现亮眼，实现收入1 ...