证券研究报告宏观简评 2026年01月09日 证券分析师：张一 S0670524030001 010-83270999-97050 zhangyi@cnht.com.cn 12月CPI同比0.8%，较11月上涨0.1个百分点，为近34个月最高值，修复进程持续。核心CPI同比1.2%， 与上一期持平。从结构看，CPI的回升仍主要由食品烟酒项和其他用品及服务项拉动，尤其是其他用品及 服务项内涵的黄金价格上涨。不含金价的核心同比0.83%，较上一期小幅放缓，且从历史数据看也不在显 著扩张区间。 12月PPI同比-1.9%，较11月降幅收窄0.3个百分点，其中0.2个百分点新涨价因素贡献，说明PPI有实 质性好转。12月PPI环比0.2%，高于近几年季节性均值的-0.2%，价格上涨动能持续，但2026年1月，PPI 翘尾因素将陡降至-1.5个百分点，必然导致PPI同比数据显著走低。然而，只要内生的修复进程能够延续， 这种统计层面的基数效应就不会改变PPI企稳回升的实质趋势。到二季度，随着翘尾因素的收窄，PPI有 望转正。我们强调价格真正的改善，应来自居民收入预期改善与终端需求增长驱动的"需求扩张-企业补 库-价格上涨 ...