智通财经APP获悉，由中物联大宗商品流通分会和上海钢联等单位联合调查，中国物流与采购联合会发布的2026年1月份中国大宗商品价格指数(CBPI)为 125.3点，环比上涨6.3%，同比上涨12.7%，创2022年7月以来新高。从指数运行情况来看，一方面，随"两重""两新"政策加力扩围，"反内卷"政策不断深 化，企业预期保持乐观，生产活动延续扩张态势，为"十五五"开局奠定良好基础。 另一方面，国际地缘政治深刻演变、货币政策宽松预期、以及大宗商品期货价格剧烈波动，带动国内有色、化工等价格快速上涨，亦带来多重挑战。当前国 际金融市场动荡明显加大，部分大宗商品上涨过快，需高度重视并加强外部输入性风险研判，加大宏观政策调节力度，维护产业链供应链稳定。 分行业看：有色价格指数大幅上涨，报159.6点，月环比上涨9.9%，年同比上涨26.6%；化工价格指数快速上行，报99.3点，月环比上涨3.8%，年同比下跌 9.8%；黑色价格指数继续回升，报79.2点，月环比上涨2.2%，年同比下跌1.6%；农产品价格指数小幅走高，报98.3点，月环比上涨0.2%，年同比上涨5.7%； 矿产价格指数小幅回落，报71.3点，月环比下跌0. ...

Macro and Strategy - The report discusses the "anti-involution" policy aimed at addressing overcapacity and disorderly competition, marking a significant shift in the construction of a unified national market [6][8] - The policy evolution is divided into three phases, with the current phase focusing on systematic implementation to eliminate local protectionism and market segmentation [6][7] - The report emphasizes the need for administrative coordination to break down local protection and industry barriers, while also advocating for a long-term focus on reasonable profit margins for enterprises [8][9] Industry and Company - The electronic industry report highlights the rapid emergence of AI applications, with a focus on the computing power chain becoming a central investment theme [16] - The automotive industry report notes that the penetration rate of NOA (Navigation on Autopilot) in urban areas has exceeded 20%, with significant investments in autonomous driving technologies [23][24] - The agricultural sector report indicates a rise in potassium fertilizer contract prices and increased demand for phosphate rock driven by energy storage needs [3] - The real estate sector in Hong Kong shows signs of recovery, with a 21% increase in private residential transaction volume in 2025, marking the second-highest level since 2013 [33][34] - The report on public REITs indicates a continued divergence in performance across different asset types, with a strong long-term allocation value expected as the market matures [10][11] Investment Strategies - The report suggests focusing on sectors benefiting from policy support and strong fundamentals, such as affordable housing and new infrastructure related to digital economy upgrades [10][11] - In the automotive sector, recommendations include investing in companies with strong new product cycles and those involved in intelligent driving technologies [26][29] - The report advises on maintaining a balanced asset allocation strategy, particularly in light of potential market volatility and economic recovery signals [12][13]

证券研究报告 | 2026年02月04日 （1）政策演进分为三个阶段，2023 年初-2024 年 6 月，中央点明相关风险， 2024 年 7 月-2025 年 6 月中央首次提出防范"内卷式"恶性竞争，部分行业 开展自律探索但缺乏协同与刚性约束，2025 年 7 月至今为系统化实施期。 （2）核心定位方面，反内卷核心是破解地方保护主义与市场分割导致的资 源错配，与统一大市场形成双向支撑，前者为后者扫清不当竞争障碍，后者 为前者提供制度框架，共同服务于高质量发展。 实施特征看： （1）实施特征方面，呈现部委协同治理、行业自律为基、产能价格双控、 甄别标准多元四大特点。 （2）行业治理模式方面，煤炭、钢铁等传统上游行业以行政干预为主，多 晶硅、光伏等新兴及下游领域以行业自律为主，部分领域采用行政与自律结 合的模式。 （3）典型案例方面，光伏产业作为新兴产业内卷代表，经历"自律失败-政 策加力-实质推进"历程，2025 年政策加码后通过多重举措规范竞争，但下 游并网增速下滑、终端需求疲软导致硅料等环节提价压力难以传导，制约政 策效果。 宏观经济深度报告 反内卷系列一：将"反内卷"进行到底 反内卷政策是决策层针对 ...

美国：沃什提名后引发了反向交易 国信证券主要观点如下： 当市场预期全年降息的逻辑过于一致时，沃什的提名引发了缩表的预期并带来了美元指数的反弹。当下 为此担忧还尚早，由于美国上半年的时薪、消费、就业压力均较大，且上半年通胀的压力不大，故而降 息的必要性依然较高；另外，关于缩表的更多信息要到5月份主席换届之后才将逐渐清晰。 智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，1月美股上涨幅度显著小于新兴市场，将美元指数反弹看成 是阶段性，26年上半年依然认为新兴市场机会更大。但有两个风险需要跟踪：一是原油价格因地缘冲突 的大幅上涨；二是长债利率继续向上大幅攀升。美元指数反弹，美债利率上行一定程度上对港股的资金 面产生负面影响。但人民币升值依旧，港股业绩稳健上修，以及并不认为美元指数反弹能够持续，故而 依然看好港股后续的行情。板块方面，建议关注AI、PPI方向原材料及工业等。 1、AI方向：AI方向产生分化，景气部分是半导体、云计算、算力链，而应用方向短期受到外卖战、去 年筹码较为拥挤的影响表现不佳，随着外卖战的减弱以及价格的回调，加之大模型应用场景的不断丰 富，AI应用依然是2026年的战略方向之一。 2、PPI方向的原材料 ...

证券研究报告 | 2026年02月04日 港股 2 月投资策略 优于大市 预计沃什的缩表交易不会持续，继续看好春季行情 3、消费领域：消费板块估值处于过去十年 1%分位数，市场预期过低且 后续有持续的改善空间，该板块的胜在稳健，而且走势相对独立，受国 际局势动荡影响较小； 4、能源：大宗商品的涨价将从贵金属、金属，逐步蔓延到能源、航运 等领域，也值得关注，尤其是能源资产价格尚处在低位，并且可以对冲 地缘局势的不确定性； 5、创新药：创新药业绩平稳，值得继续持有，后续一旦出现新 BD 项目 的释放，板块还有修复空间。 风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息 幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 美国：沃什提名后引发了反向交易。当市场预期全年降息的逻辑过于一致 时，沃什的提名引发了缩表的预期并带来了美元指数的反弹。我们认为 当下为此担忧还尚早，由于美国上半年的时薪、消费、就业压力均较大，且 上半年通胀的压力不大，故而降息的必要性依然较高；另外，关于缩表的更 多信息要到 5 月份主席换届之后才将逐渐清晰。 今年 1 月份，美股上涨幅度显著小于新兴市场，因此我们认为将美元指数的 反弹看 ...

1月经济前瞻：开年动能仍待修复 1月物价预测如何？ 一、1月CPI同比增速0.6%（前值0.8%），对应1月环比0.4%（前值0.2%） 二、2026年有25-50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高 三、结构性政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重 点支持方向 1月经济前瞻：开年动能仍待修复 1月物价预测如何？ 一、1月CPI同比增速0.6%（前值0.8%），对应1月环比0.4%（前值0.2%） 二、工业品价格方面，1月PPI同比增速为-1.8%（前值-1.9%），对应环比-0.3%（前值0.2%） 1月金融预测如何？ 一、1月人民币贷款新增5万亿元，同比少增1300亿元，对应增速较上月回落0.2个百分点至6.2% 二、1月社融新增6.9万亿，同比少增约980亿元，增速较上月回落0.2个百分点至8.1% 三、1月M2增速为8.5%，持平上月；1月M1增速为2.2%，前值为3.8%，回落1.6个百分点 后续货币政策预测如何？ 一、经济增长和促进物价合理回升将是2026年货币政策重要考量贯穿全年，同时也会兼顾金融稳定 二、工业 ...

● 经济前瞻指标：维持下行判断。 根据本月更新的经济前瞻指标模型提示，2026年2月处于2025年12月以来下降周期的初期，预计未来将持续下行。 ● 低波因子表现回归、形成共振。 按照定量指标的结果，目前经济出现转弱、流动性略偏松，信用指标略好，微观映射中经济（盈利预期）中等，流动性也为正，信用则继续 修正为偏弱，因此宏观各维度的方向继续为 经济偏弱、流动性偏松和信用收缩 ，与上期一致。本期我们主要按照对经济不敏感、对流动性敏感、对信用不敏感来选择得分前三 的因子，目前成长价值都无明显偏好，由于沪深300中低波动率因子回归，当前其成为宏观、动量选中的共振因子；中证500中去除反转因子，增配小市值，低波同样形成共 振；中证1000维持成长、低波的共振。 ● 大类资产配置观点：小幅配置美股。 结合当前指标，修正后目前经济偏弱、流动性偏松、信用收缩，债券的观点好转，但受其他资产影响仓位仍偏低，黄金虽然上周下跌但 目前基于动量维持配置。 ● 流动性：维持略偏松。 1月我国短端利率进一步有所回落，长端利率仍略高于均线，但利率信号保持宽松；货币量方面，货币投放量回升到0以上，但未突破1倍标准差，信 号维持中性，而超储率仍 ...

市场回顾与分析 一级市场回顾 1月制造业PMI录得49.3，景气度再度回落。高频数据来看：生产端年初表现平稳，需求端地产略有改 善，价格端食品分化、大宗商品有色金属价格冲高回落。 海外市场 特朗普总统宣布将提名鹰派理事凯文·沃什担任下届美联储主席。10年期美债收盘在4.26%，较前周上行 2BP。 权益市场 上周A股冲高回落，万得全A收跌1.59%。板块分化，军工、汽车、计算机等领跌，有色板块在交易极 端过热后大跌。成交放量，上周日均成交量3.06万亿，周度日均成交量增加2643.04 亿。截至2026年1月 29日，全A融资余额27221.87 亿，较1月22日增加146.79亿。 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为0亿、4393亿和1850亿，净融资额为-1133 亿、3109亿和1830亿。金融债（不含政金债）共计发行规模718亿，净融资额526亿。非金信用债共计发 行规模2945亿，净融资额1498亿。转债暂无新券发行。 二级市场回顾 债市情绪继续修复，十年期国债收益率临近1.8%。主要影响因素包括：配置盘机构行为、房地产政 策、股市波动。 流动性跟踪 地方债发行加速，叠加跨月扰动， ...

2026 年 2 月 2 日 研究员：韩怡哲 hanyizhe@simuwang.com 对冲基金经理 A 股信心指数 2026 年 2 月报 排排网·中国对冲基金经理 A 股信心指数月度报告 排排网-中国对冲基金经理 A 股信心指数月度报告（2026 年 2 月） 一、A 股信心指数及私募仓位 2026 年 2 月，排排网·中国对冲基金经理 A 股信心指数为 125.50，相 较 2026 年 1 月上涨 0.45%。私募管理人对 2026 年 2 月行情信心与 2026 年 1 月比有一定上升。 下图是排排网•中国对冲基金经理 A 股信心指数自 2021 年以来的走势 图： 113.37 111.69 110.82 115.08 115.97 117.44 114.94 112.13 114.14 112.64 114.50 117.42 117.70 112.80 120.11 127.21 126.83 135.31 119.60 109.90 108.80 97.80 127.40 118.00 132.50 122.30 120.60 109.00 113.51 119.10 125.04 121 ...

Group 1: PMI Overview - The comprehensive PMI index for January 2026 is 49.8%, a decrease of 0.9 percentage points from the previous month[3] - The manufacturing PMI is at 49.3%, down 0.8 percentage points, indicating a contraction in the sector[3] - The service sector PMI is 49.5%, reflecting a slight decline of 0.2 percentage points[3] Group 2: Price Trends - The manufacturing raw material purchase price index increased by 3.0 percentage points to 56.1%, indicating accelerated expansion[3] - The factory price index rose by 1.7 percentage points to 50.6%, marking the first time in 20 months it has exceeded the critical point[3] - The service sector sales price index improved by 0.8 percentage points to 48.9%[3] Group 3: Sector Performance - High-tech and equipment manufacturing PMIs are at 52.0% and 50.1%, respectively, remaining above the expansion threshold[3] - The construction sector PMI fell to 48.8%, a decrease of 4 percentage points, influenced by low temperatures and the upcoming Spring Festival[3] - The construction sector's new orders and business activity expectation indices dropped by 7.3 and 7.6 percentage points, respectively[3]