重资产业务触底修复，投行业务境内外协同，同比高增。2025 年（1）自营投资收益312.55 亿元，同比 +61%。金融投资资产同比+10%；场外衍生品业务稳中有进，2025 年末应付客户保证金15.2 亿元，同 比+13%。加速融入海外市场，在东南亚、欧洲、中东等海外市场实现新客户、新产品、新模式的突 破，提升公司海外品牌形象和业务竞争力（2）资本中介收入91.2 亿元，同比+11.78%，其中融资融券 利息收入同比+15.1%；买入返售利息收入+17.22%。（3）投行业务收入63.36 亿元，同比+52.3%，境内 股权承销规模市占率28.4%。 盈利预测与投资建议。顺周期修复叠加资本市场内在稳定性提升保障市场活跃度，公司多项业务稳居行 业第一，国际化布局领先，综合优势突出。考虑公司2019-2022 年历史估值中枢在1.6xPB，当前景气度 同样上行，给予2026 年1.4 倍PB 估值，A 股合理价值为29.31 元/股，鉴于AH 溢价对应H 股合理价值 28.88 港币/股，维持A、H 股"买入"评级。（HKD/CNY=0.88） 年末管理费率下降2.9pct 达到44.2%。境外业务收入155 ...