半年度报告—镍&不锈钢 需求决定方向，原料掌管节奏 | [Table_Rank] 走势评级： | 镍&不锈钢：震荡 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 6 | 月 | 26 | 日 | [Table_Summary] ★矿端 下游需求弱势逐步给予上游负反馈，冶炼端大批量亏损，仅 MHP 环节利润空间较好，这会使得冶炼厂对火法矿压价心态较重。三 季度印尼雨季影响减弱，配额并未给到明显限制，且冶炼端有减 产预期的背景下，印尼原料将面临升水下滑压力。但值得注意的 是，高品火法矿在市场上供应紧张，价格下跌幅度或将受限。 ★冶炼端 目前上下游同时挤压冶炼利润至倒挂，但中资企业产量调控动作 对利润的敏感度较低，短期减产不及预期的情况下可能会增大过 剩格局。结构上，印尼 NPI 仍有新增产能投放，但多数已经推 迟投产节奏，目前供需边际恶化，关注下半年减产节奏；精炼镍 方面，仍处扩产周期，但份额逐步向头部集中，一体化湿法挤占 火法是未来趋势，年内供应增量基本匹配中间品供应增量，但当 前隐性补库对显性库存形成支撑，需关注在下半年的持续性。 ★需求端 ...