证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 16 日 [Table_Title] 5 月零售加速，不只是国补 6 月 16 日，统计局公布 5 月经济数据。如何看待经济数据的边际变化？ 第一，外贸仍有压力，拖累工业生产，预计 6 月外贸拖累有望下降。5 月工业增加值同比 5.8%，较前月放 缓 0.3 个百分点。出口交货值同比增长 0.6%，较前月的 0.9%继续小幅放缓。5 月 12 日中美达成日内瓦协议， 对美出口订单在 5 月中下旬可能逐渐释放，对 5 月工业生产拉动还不明显，或更多体现在 6-7 月数据上。从对美 发船数据来看，6 月上旬已从 5 月下旬的同比-20%回到 0 附近。8 月开始出口能否维持较高增速，取决于前期透 支的出口需求和新协议达成的关税税率。 二季度 GDP 同比 5%+或可期。5 月服务业生产指数同比较前月小幅加快 0.2 个百分点至 6.2%。综合 5 月 工业和服务业加权同比增长 6.1%，较 4 月的 6.0%略有加快，4-5 月平均值与一季度基本持平。如 6 月工业服务 业加权同比仍在 5.5-6.0%区间，二季度 GDP 同比将达 5 ...

第三，调低全年PPI预测。美国关税政策给全球经济增长蒙上阴影，影响国际大宗商品价格表现。此 外，国内对美出口依赖度较高的工业品可能面临一定的降价压力。 总体来看，尽管面临关税的不确定性，但超大规模国内市场、产业链配套完善的优势将有效消减外需下 行风险，使全年经济彰显韧性。 特朗普二次上台以来对全球滥施关税政策，其加征关税的节奏与税率水平均超出市场预期。据此，该行 对宏观经济预测做出如下调整： 第一，调低全年出口增速至0%。在高关税下，一些对美出口产品仍有望保持韧性。在美国从我国的进 口中，美国对我国依赖度大于80%或当前关税水平下仍有价格优势的产品约占26.5%;美国对中国依赖大 于50%且中国全球出口份额大于50%的产品约占31.3%。同时，"对等关税"90天期内，其他经济体或加 快从我国进口生产所需的中间产品。 第二，调高全年社会消费品零售增速至4.6%。为对冲外需下行风险，以旧换新、服务消费与养老再贷 款、扩大入境消费等一揽子促消费政策加力扩围，社零增速有望高于2024年。 智通财经APP获悉，兴业研究发布研报称，2024特朗普二次上台以来对全球滥施关税政策，其加征关税 的节奏与税率水平均超出市场预期。 ...