证券研究报告 | 2025年08月14日 策略解读 反内卷，更要买高门槛资产 策略研究·策略解读 | | | 事项： 当前市场热议的"反内卷"行情，本质上是困境反转的阶段性博弈，其演进路径呈现出清晰的四阶段特征， 即β（市场系统性机会）与α（个股超额收益）的交替表现。目前，市场正处于从第一阶段向第二阶段过 渡的关键时期，投资逻辑正从普适性的行业供需格局改善预期，转向更具深度的、自下而上的个股挖掘， 即寻找那些通过自律实现产能出清或凭借差异化竞争构筑护城河的优质企业。与其在中短期的"反内卷" 主题中博弈困境反转，更具战略眼光的投资者应将目光投向那些天然具备"高门槛、高壁垒"，从而能够 免疫于"内卷"的领域。我们识别出三大值得长期布局的核心主线： 1. "固若金汤"的垄断壁垒型资产：这类资产凭借天然的或行政许可形成的垄断地位，有效规避了激烈的 市场竞争。典型代表如公共事业（电力、水务等）和战略性稀有资源（如稀土），它们拥有稳定的现金流 和定价权，是防御性投资的绝佳选择。 2. "扬帆出海"的全球竞争力资产：这类企业通过技术创新、产品独占性或强大的供应链整合能力，成功 开拓海外市场，在全球范围内创造了独特的优势赛道 ...