刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 冯彧 A0230123080001 fengyu@swsresearch.com 联系人 刘雅婧 (8621)23297818× liuyj@swsresearch.com 2025 年 07 月 08 日 外资通过 Keystone 正在流入港股 市场 ——港股行业比较系列之资金观察 相关研究 证券分析师 ⚫ 2025 年以来港股市场关注度提升，投资者尤其关注外资是否流入港股。我们认为外资正 在流入港股市场，主要体现在港股 IPO 基石投资者和 A-H 溢价收敛、部分个股出现港股 溢价等方面。 ⚫ 风险提示：全球流动性宽松不及预期，外资流入速度放缓。 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 策 略 研 究 证 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 ...

6月13日早盘，港股市场延续昨日以来的弱势，早盘继续低开。截至收盘，恒生指数跌0.59%，报 23892.56点；科技指数跌1.72%，报5239.71点；国企指数跌0.85%，报8655.33点。 "由于美国关税政策的不确定性较高，这推动了美国进口企业前置其旺季甚至中长期货量需求，短期抢 运趋势将持续。"方正证券分析师周儒飞认为，总体而言，在美线集装箱运输抢运需求较强等因素的驱 动下，运价显著上涨，利好航运港口板块。 展望后市，市场仍相对乐观。申万宏源在研报中指出，在未来全球金融秩序重构的过程中，中国香港地 区将扮演重要角色，成为本土在岸资金、全球新秩序下的核心资本市场。港股优质资产繁荣度不断提 升，A-H溢价也会不断收敛。 综合基本面、估值、筹码、政策和市场交易特征五要素，该机构认为2025年下半年港股投资机会将继续 扩散，重点关注以互联网科技、医药为代表的广义成长板块投资机会，新消费个股中期仍有阿尔法优 势，但短期面临性价比不足的问题。 值得注意的是，市场波动下，A-H溢价仍在震荡走低。截至发稿前，恒生沪深港通AH股溢价指数为 128.05，下跌0.01%。 消息面上看，据央视新闻报道，当地时间6月13 ...

注意，最近两天关于港股的一个重要指标触发阈值了。 本周二也就是6月11日，恒生A-H溢价指数跌至年内最低点。昨天也就是6月12日，恒生A-H溢价指数日 内跌破127，创近5年新低。 首先说明一下这个指数。 由于交易制度、税收、流动性和资金结构等方面的区别，A股长期相对港股有溢价。而恒生A-H溢价指 数全称"恒生沪深港通AH股溢价指数"，反映的就是A股相对港股的溢价。一般来说，这个指数常年保 持在130以上，也就是图里最下面那根线。 那如果跌破130，会发生了什么呢？我们可以看下历史记录： 从恒生科技指数2024以来的表现来看，港股每次反弹都是脉冲式的冲高回落。这也意味着，如果我们能 抓住每次回调最低点附近对应的黄金击球区，那么后续就能吃到下一波上行区的最大红利。 那么问题来了，如何把握呢？ | 证券代码 | 证券简称 | 区间涨跌幅 | 区间涨跌幅 | 区间涨跌幅 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | [区间首日] 2025-1-2 | [区间首日] 2025-4-8 | [区间首日] 2024-9-24 | | | | | 区间属日 2025-6-1 ...

点击蓝字，关注我们 瑞银认为，这种优异表现反映了多个因素，包括：1）上市企业的质量和年份改善；2）中国内地 IPO 限制收紧；3）香港流动性改善； 4）外国投资者对中国核心资产的需求增加。 这些新上市公司反过来进一步多元化并增强了 H 股的行业组合，且随着关税暂时缓和、外国投资者 持仓较低，以及中国股市估值相比其他市场较低，瑞银继续对 H 股持乐观看法。 一、短期 A-H 溢价可能收窄 A-H 溢价目前为 33%，接近 10 年平均水平，但低于近期 5 年平均水平。 外国投资者对中国核心资产的需求正在增强？ 今年香港 IPO 市场已复苏，年初至今融资总额达 90 亿美元，尽管仍低于 2020 年的峰值，但同比增长 320%。今年的 IPO 年初至今平均回报率达 18%，跑赢恒生指数 （+13%）；相比之下，前几年 IPO 后三个月的平均回报率仅为 4%。 香港 IPO 后三个月平均回报率 瑞银注意到，例如 MSCI 中国指数对在香港上市的股票不采用基于市场的扣减（下次重新平衡公告日 期为次年 8 月 7 日），而恒生科技指数（HSTECH）在其成分股中偏好高科技公司（季度重新平 衡）。 瑞银估计，跟踪恒生科技 ...

外国投资者对中国核心资产的需求正在增强？ 今年香港 IPO 市场已复苏，年初至今融资总额达 90 亿美元，尽管仍低于 2020 年的峰值，但同比增长 320%。今年的 IPO 年初至今平均回报率达 18%，跑赢恒生指数 （+13%）；相比之下，前几年 IPO 后三个月的平均回报率仅为 4%。 香港 IPO 后三个月平均回报率 一、短期 A-H 溢价可能收窄 A-H 溢价目前为 33%，接近 10 年平均水平，但低于近期 5 年平均水平。 瑞银认为，短期内 A-H 溢价有收窄的空间，原因包括：1）关税缓和后地缘政治紧张局势缓解；2）如果深度求索 （Deepseek）推出更新模型，可能重新引发对人工智能的乐观情绪；3）中国人工智能股票的估值相比美国同行存在折扣 （见下图；4）香港流动性改善；5）外资流入增加，这将更有利于香港股市，因为 A 股仅占 MSCI 中国指数的 13%。 尽管总体而言 A-H 溢价将存在，但从历史上看，某些股票出现 A-H 折价（而非溢价）的情况是：1）它们被视为外国投资 者的优质核心持股；2）香港的流动性高于 A 股。这些股票包括比亚迪（002594）和招商银行，它们的 A-H 折价可能 ...