网易云音乐 09899.HK 公司研究 | 动态跟踪 流量增长，会员数及 ARPU 有望双增 ——网易云音乐（9899.HK）25H2 动态跟踪 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司持续引入韩国知名厂牌曲库加入音乐储备，同时强化原创音乐推广，我们认为 在线音乐 MAU 或将因此受益。我们预计 25-27 年归母净利润分别为 27.5/20.1/24.0 亿元，（25~27 原值为 28.1/21.7/25.4 亿，我们根据 25H2 财报下调在线音乐收入预 测等，从而对盈利预测进行调整）。根据可比公司 26 年调整后平均 P/E 21 倍，给 予目标价 214.37 港币（189.35 人民币，HKD/CNY=0.88），维持"买入"评级。 风险提示 汽水音乐带来竞争；原创音乐收益不及预期；版权成本提高；行业监管政策趋严 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,867 | 7,950 | 7,759 | 8,442 | 9,145 | ...