证券研究报告 | 2025 年 09 月 17 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|牛市中的 ETF 资金变聪明了吗？》 1、受宽基 ETF 的影响，股票型 ETF 的整体资金流入与大盘走势呈反向。 剔除宽基 ETF 后，ETF 资金流入的拐点滞后于大盘走势一个月，背后反映 的是居民入场时的"钝感力"与主升浪中后段形成的"肌肉记忆"。拆解 至具体结构看，科技成长、非银和部分底仓资产，年初以来净流入额相对 领先。2、整体口径下，高 ETF 资金流入水平的个股涨幅并没有明显优势， 甚至呈现微弱负相关。指数拾级而上过程中，ETF 资金追涨现象明显，流 入节奏更偏右侧。但是 ETF 定价权在 5-9 月边际有上升，ETF 资金在本轮 牛市逐渐变得更加"聪明"。权重股赔率最高，ETF 流入资金水平在 0.3% 以上时，流通市值在 10-50 亿的样本平均涨幅显著低于流通市值大于 50 亿的样本。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策 出台和落地具备不确定性。 《固收|30 年，暂不言顶》 我们认为，配置盘缺位，则债市不言多；负反馈未现，则债市不言空。多 空之间，债市维持震荡行情 ...