证券研究报告 | 2025 年 09 月 17 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|牛市中的 ETF 资金变聪明了吗？》 1、受宽基 ETF 的影响，股票型 ETF 的整体资金流入与大盘走势呈反向。 剔除宽基 ETF 后，ETF 资金流入的拐点滞后于大盘走势一个月，背后反映 的是居民入场时的"钝感力"与主升浪中后段形成的"肌肉记忆"。拆解 至具体结构看，科技成长、非银和部分底仓资产，年初以来净流入额相对 领先。2、整体口径下，高 ETF 资金流入水平的个股涨幅并没有明显优势， 甚至呈现微弱负相关。指数拾级而上过程中，ETF 资金追涨现象明显，流 入节奏更偏右侧。但是 ETF 定价权在 5-9 月边际有上升，ETF 资金在本轮 牛市逐渐变得更加"聪明"。权重股赔率最高，ETF 流入资金水平在 0.3% 以上时，流通市值在 10-50 亿的样本平均涨幅显著低于流通市值大于 50 亿的样本。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策 出台和落地具备不确定性。 《固收|30 年，暂不言顶》 我们认为，配置盘缺位，则债市不言多；负反馈未现，则债市不言空。多 空之间，债市维持震荡行情 ...

固定收益 | 固定收益专题 二永交易择时再探讨 证券研究报告 信用策略系列 2023 年以来，其交易热度整体在 0.40%-1.60%区间运行，且多数时间 落在 0.50%-1.10%；2025 年以来，二级资本债交易热度有中枢抬升趋势， 其中 4-5 年二级资本债交易热度提升最为明显。 此外，二级资本债交易热度和信用利差走势在大多数时间呈正向相关， 但受利率预期、市场情绪、资金博弈等多方面的影响，部分时间两者的正 向相关性偏弱，甚至呈现一定的负相关性。 2、机构分歧度如何观测？ 机构对二永债交易的分歧度即买卖盘的绝对和相对力量，相应地：机 构分歧度 = AVG（B%+S%）– ABS（B%-S%）- ABS（（B-S）% - 50%）。 本篇聚焦：如何相对高频和细化的观测二永债的交易情绪、主要交易 方的分歧度以及潜在的交易空间？以期为投资者参与二永债提供参考。 一、谁是二永的主要交易方？ 从交易层面出发，观察现券买卖数据：证券公司、基金公司是二永债 交易最活跃的两类机构，其他买盘包括理财、保险公司等。 其中：证券公司主导二永现券交易，交易属性强；基金公司是二永现 券交易的重要构成，仍有"追涨杀跌"特征；银行 ...