券商研究框架：探寻产业变迁和投资价值 20260106 摘要 2026 年券商行业的整体展望如何？ 展望 2026 年，券商板块有望迎来补涨机会。2025 年券商板块整体跑输大盘， 主要受到市场结构性行情和监管逆周期调控的影响。进入 2026 年后，新赛季 启动，券商板块补涨空间充足。目前行业 PB 约为 1.47 倍，历史分位数在 35%左右，处于相对低估值位置。在当前监管环境下，慢牛市中券商板块的 ROE 有望继续提升。预计 2026 年市场交投和两融业务将保持 20%左右增速， 同时投行和资管业务边际改善明显。此外，债券自营压力显著减轻。预计 2026 年行业 ROE 有望提升至 9%左右水平，而头部券商则有望提升至 11%~12%。 推荐科创主题相关个股，首推国泰海通，其次是中金公司 H 股，受益于 科创板储备项目领先带来的估值修复。国泰海通 PB 约 1.15 倍，仍有估 值修复空间。 券商轻资产业务增长值得期待，重资产业务中自营业务是重点。头部券 商利用 OCI 资产池平滑利润波动，优化资产负债表。政策优化优质券商 资产负债表限制，提高杠杆率上限，有助于提升 ROE。 券商行业的盈利模型是如何构建 ...