投资建议：展望后续我们预计，一方面办公+游戏的双轮驱动将推动公 司收入持续增长，另一方面金山云若亏损收窄将促进联营公司亏损改 善。我们测算公司 2025-2027 年收入分别为 114/129/146 亿元人民 币，归母净利润分别为 18.8/24.6/28.5 亿元人民币。我们基于 20x 2026e P/E，给予金山软件约 491 亿人民币的目标估值，对应约 40 港 币目标价，维持"买入"评级。 风险提示：新游戏反馈不及预期，办公业务付费情况不及预期，联营公司 亏损改善幅度不及预期等。 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,534 | 10,318 | 11,356 | 12,892 | 14,552 | | 增长率(%) | 12% | 21% | 10% | 14% | 13% | | 归母净利润（百万元） | 533 | 1,552 | 1,875 | 2,455 | 2,847 | | 增长率(%) | 109% | 191% | ...