2025 年 07 月 07 日 | 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3472 | 0.32 | 2.85 | 1.4 | | 深证综指 | 2076 | -0.43 | 3.81 | 1.13 | ◼ 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期（详见正文） ◼ (联系人：傅静涛/韦春泽/王胜) 去产能是慢变量，去产量是快变量——策略一周回顾展望 (25/06/30-25/07/05) ◼ 一、反内卷需要区分"去资本开支""去产能""去产量"。 ◼ 反内卷政策加码，唤醒了市场对 2016-17 年的供给侧的记忆。我们认为， 2016-17 年供给侧改革经验，可以拆解成三个核心要素：一是"去产能"， 包括淘汰落后产能，也包括抑制新增资本开支，使得远期产能形成下降。 二是"去产量"，通过一般产能关停、限产，使得国内周期品供需格局快 速改善。三是需求侧刺激的影响不可忽略，2015-16 年两轮房地产量价齐 升，后续棚改货币化安置，都是需求侧重要支撑因素。 ...

点评报告 相关报告 1、《关税对企业订单的负面影响开始 显现——2025 年 4 月 PMI 点评》 2025 年 04 月 30 日 2、《制造业 PMI 回升到荣枯线以上仍 有压力——2025 年 5 月 PMI 点评》 2025 年 05 月 31 日 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 06 月 30 日 制造业 PMI 环比回升是否具有持续性？ ——2025 年 6 月 PMI 点评 频率：每月 事件：6 月制造业 PMI 录得 49.7，环比上升 0.2；服务业 PMI 录得 50.1，环 比下滑 0.1。建筑业 PMI 录得 52.8，环比提升 1.8。综合 PMI 产出指数录得 50.7，环比上升 0.3。 ❑ 风险提示：内需修复速度不及预期。 图 1：制造业 PMI 历年变化趋势 46 47 48 49 50 51 52 53 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ...

2025 年 5 月工业企业利润点评 5 月工业企业利润缘何大降？ 2025 年 06 月 27 日 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 事件：国家统计局网站 6 月 27 日公布工业经济效益月度报告显示，1-5 月 份，全国规模以上工业企业实现利润总额 27204.3 亿元，同比下降 1.1%。 ➢ 虽然当前中美贸易冲突的风险已阶段性缓释，但在工业企业利润身上，来自 关税风波的影响才初步显现。工业企业同比增速从 4 月的 3.0%大幅转负至 5 月 的-9.1%，关税对企业利润的影响存在一定滞后性，美国加征关税对于企业盈利 的影响逐渐开始"具象化"。那么关税究竟对谁的影响最大？这份影响又会持续 多久？我们尝试通过 5 月工业企业利润这份"成绩单"来一探究竟： ➢ 除了价格之外，企业营收利润率对利润形成的拖累较大。若以量、价、利润 率对工业企业利润进行拆解来看，5 月表现为"量上价下、利润率负增"的形势， 这与 1-4 月的情形保持基本一致，但与此前不同的是，除了 PPI 降幅扩大导致价 格继续成为企业利润增速的拖累因子之外，企业营收利润率的下滑成为了 ...

Phillips 66 (PSX) 2025 Conference June 24, 2025 10:55 AM ET Speaker0 So welcome Mark Weisher, chairman and CEO of Phillips sixty six. Mark has been CEO since 02/2022, and he's, I believe, a lifer with the company back to Philips Petroleum and inclusive of his time at CPChem where he had several positions and ultimately ran CPChem prior to taking the helm of Philips as he's sick. So, Mark, thanks very much for joining us today. Speaker1 John, thanks for having us here. Speaker0 So let's start with probably t ...

Core Viewpoint - The energy sector offers attractive income opportunities, with MPLX being a standout option for income investors due to its high yield and strong financial foundation [1][10]. Financial Performance - MPLX currently yields over 7%, significantly higher than the average energy stock yield of around 3% and the S&P 500's yield of 1.3% [1][10]. - The company generated nearly $1.5 billion in distributable cash flow in the first quarter, covering its distribution by 1.5 times [4]. - MPLX produced about $500 million in excess free cash flow during the same period, allowing it to cover organic capital spending comfortably [5]. Growth Potential - MPLX's adjusted EBITDA rose by 7% in the first quarter, while distributable cash flow increased by 8.5% [6]. - The company has achieved a nearly 7% compound annual growth rate in earnings and cash flow since 2021 [6]. - MPLX has increased its distribution at a 10.7% compound annual rate since 2021, including a 12.5% increase last year [7]. Future Investments - MPLX has several new investments planned, including the Traverse Pipeline, which is expected to enter commercial service in 2027, and multiple other projects with in-service dates through 2029 [8]. - The company anticipates mid-teen returns on these projects, supporting mid-single digit adjusted EBITDA growth [9]. - MPLX is actively using its strong balance sheet for acquisitions, including a $715 million purchase of the remaining 55% of the BANGL pipeline [9].

宏 观 研 究 外贸数据 2025 年 06 月 10 日 国 内 经 济 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 浦聚颖 A0230123090007 pujy@swsresearch.com 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：6 月 9 日，海关公布 5 月进出口数据，出口（美元计价）同比 4.8、预期 6.2%、前 值 8.1%；进口（美元计价）同比-3.4%、预期 0.3%、前值-0.2%。 ⚫ 核心观点："抢出口"领域正在从对新兴国家"抢出口"向对美"抢出口"转变 5 月出口同比有所回落，主要受"抢出口"现象退坡和同期基数走高的双重影响。5 月出 口同比（美元计价）较 4 月回落 3.3pct 至 4.8%。从出口国别来看，5 月对东盟（-6.0pct 到 15.1%）、对印度（-9.2pct 至 1 ...

什么是关税不确定性下的最佳决策？20250602 摘要 2025 年一季度半钢胎开工率虽高于去年同期，但 4 月对等关税落地后， 开工率降至去年水平，5 月汽车零部件关税出台后进一步下滑，表明关 税负面影响持续显现，对轮胎行业产生直接冲击。 美国消费者受关税不确定性影响，3 月耐用品订单激增后补库趋缓，4 月同比增速降至年内最低，显示消费行为趋于谨慎，企业应关注库存管 理和需求变化，及时调整生产和销售策略。 一季度美国进口量占消费支出比例升至近 13%，工业品进口同比增长 53%，能源进口未明显增长，黄金囤积量大，消费品进口增加以规避关 税，汽车及零部件进口负增长，反映全球贸易格局变化。 国内经济 5 月提前进入淡季，沥青、水泥磨机开工率等数据回落，螺纹 钢需求下降，基建相关行业表现疲软，但国债和新增专用债发行或将推 动基建发展，需关注政策支持力度。 二季度以来，切片开工率下滑，PTA 价格低位震荡，一手房销售回升至 去年同期水平，但二手房市场表现不佳，螺纹钢期货价格跌破 3,000 元/ 吨，表明经济下行压力加大，企业应谨慎应对。 Q&A 美国近期关税政策的变化对中国出口和美国进口分别意味着什么？ 美国近期 ...

Core Viewpoint - The May PMI data indicates a series of characteristics reflecting a weak but stabilizing economy, with improvements driven by eased tariffs and a package of financial policies [1][3]. Group 1: Economic Indicators - The three "soft indicators" (EPMI, BCI, PMI) show consistent upward trends, suggesting a recovery in May after a downturn in April due to tariff disruptions [1][4]. - The EPMI increased by 1.6 points to 51.0, which is still the third lowest reading for the same period historically [6][7]. - The BCI rose slightly by 0.2 points to 50.3, remaining below last year's level, indicating mixed microeconomic conditions [6][7]. - The manufacturing PMI increased by 0.5 points to 49.5, still below the neutral level of 50, while the non-manufacturing PMI decreased to 50.3 [7][8]. Group 2: Sector Performance - The midstream equipment manufacturing sector leads in absolute economic performance, followed by downstream consumer goods, while upstream raw materials lag behind [8][9]. - The May equipment manufacturing PMI rose to 51.2, and the consumer goods manufacturing PMI increased to 50.2, indicating positive trends in these sectors [9][10]. Group 3: Export and Demand - New export orders rose significantly by 2.8 points, reflecting a recovery in exports following the joint statement from the US and Japan [15][16]. - The production index increased to 50.7, and the purchasing volume index rose to 47.6, indicating a rebound in production and procurement activities [17]. Group 4: Price Trends and Expectations - Price indicators have not fully stabilized, but the downward pressure has eased, with the purchasing price index slightly declining to 46.9 [17][18]. - Microeconomic expectations have improved, with the production activity expectation index rising to 52.5, although still below March levels [19][20]. - The finished goods inventory index decreased to 46.5, indicating a cautious approach to inventory management by companies [22]. Group 5: Construction Sector - The construction sector remains weak, with the building PMI at 51.0, down from 51.9, indicating that real estate construction is a major drag on overall economic performance [23][24].

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 4月工业企业利润数据：利润增长加快 4 月，根据统计局数据，全国规模以上工业企业利润同比增长 3.0% ，较 3 月份加快 0.4 个百分点。库存方 面，截至今年 4 月，库存同比 3.9% ，前值为 4.2% 。 量、价、利润率拆分来看 ， 量强价弱。 PPI 同比， 4 月同比为 -2.7% ， 3 月为 -2.5% 。工业增加值 4 月 增速为 6.1% ， 3 月为 7.7% ；收入端 4 月增速为 2.64% ， 3 月为 4.42% 。利润率方面， 4 月为 5.38% ，去年同期（可比口径）为 5.36% 。利润率拆分来看， 4 月毛利率为 14.0% ，去年同期为 14.2% ；费用 率 7.85% ，去年同期为 8.08% ；其他损益收入比为 0.75% ，去年同期为 0.76% 。 分行业来看 ， 4 月，采矿业增速为 -30.77% ，前值为 -26.03% ；制造业增速为 10.96% ，前值为 11.92% ；电热气水增速为 1.49% ...

■机构展望 ◎记者 汪友若 5月首个交易周，A股市场整体表现强势，日均成交额较4月底改善，情绪面显著回暖。消息面上，5月7 日，金融管理部门出台了一揽子金融政策支持稳市场稳预期。机构观点认为，一揽子金融政策的出台节 奏超出市场预期，显著提振了市场风险偏好。 市场风格演绎方面，机构称，短期科技板块的景气度高企，A股"科技叙事"逻辑有望伴随着产业突破得 到进一步强化。中长期来看，中国证监会5月7日印发了《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25 条措施督促行业从"重规模"向"重回报"转变，公募新规或推动A股市场风格向大盘权重股、红利资产等 方向演变。 一揽子金融政策提振市场信心 申万宏源证券分析称，上周金融管理部门出台一揽子政策，其政策落地的全面性、集中性、一致性显著 超出市场预期。招商证券认为，央行降准、降息、新设立结构性货币政策工具等多项政策落地，对市场 信心的提振较明显。 中金公司研究部首席国内策略分析师李求索认为，一揽子金融政策释放积极信号，有助于进一步稳增长 稳市场稳预期，在外部面临较大不确定性的环境下，助力促进投资者风险偏好回升。结合当前A股市场 估值仍处于相对低位具备较好投资吸引力，以及科技叙事和 ...