[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 "反内卷"加码扩围，低通胀何时改 善？ [Table_Summary] 投资要点： 2025 年 07 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 CPI 及 PPI 均处于"低通胀"阶段。2025 年 6 月 CPI 同比上涨仅为 0.1%，距离 2%的通胀目标仍有较远距离，CPI 较低主要源于四方面因素：1）属于非核心 CPI 的食品和能源对 CPI 拖累较多，这两者主要受猪价和油价影响，两者受供给侧因 素影响今年以来表现较弱。2）"去地产化"的拖累可能被低估，CPI 房租租赁的 波动较小，难以有效反映房租真实的变动，我们在《走出"低价"，关注什么？》 中有详细分析。3）由于财富效应的作用，"房地产"对整体消费能力和消费意愿 的扰动可能高于预期，拖累商品及服务价格表现。4）周期性服务和耐用品价格表 现较弱，这部分与居民消费能力、意愿有重要关联，也容易受政策影响出现"以价 换量"的特征。 6 月 PPI 同 ...