宏观经济研究 2025.12.28 图说中国宏观周报 分行业看贸易盈余 SAC 执证编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442 yuchi.zheng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436 wenjing.huang@cicc.com.cn 特别观察 中国商品贸易顺差继续上升，但服务贸易持续逆差，截至今年 9 月，滚动 12 个月的经常账户与 GDP 之比低于 3.5% ，外部失衡不算非常显著。金融周期下行推升贸易顺差，这是因为，社会资源配置往 高效率的高端制造业领域倾斜，技术进步提速，叠加房地产调整导致非贸易品价格下降，降低贸易品 的中间投入成本，促进了出口。另一方面，私人部门去杠杆抑制了需求，从而使得进口放缓，而制造 业升级也使得部分行业国产化程度上升，带动进口下降。具体分行业情况见下。 出口上升、进口下降，推动商品贸易顺差上升。2025 年 1-11 月中国海关口径商品贸易顺差为 10758 亿美元，创历史新高，同比增速为 21%。出口方面，2025 年 1-11 月金额为 34147 亿美元，同比上升 1 ...

中金研究 中国商品贸易顺差继续上升，但服务贸易持续逆差，截至今年9月，滚动12个月的经常账户与GDP之比低于3.5%，外部失衡不算非常显著。金融周期下 行推升贸易顺差，这是因为，社会资源配置往高效率的高端制造业领域倾斜，技术进步提速，叠加房地产调整导致非贸易品价格下降，降低贸易品的 中间投入成本，促进了出口。另一方面，私人部门去杠杆抑制了需求，从而使得进口放缓，而制造业升级也使得部分行业国产化程度上升，带动进口 下降。具体分行业情况见下。 点击小程序查看报告原文 出口上升、进口下降，推动商品贸易顺差上升。 2025年1-11月中国海关口径商品贸易顺差为10758亿美元，创历史新高，同比增速为21%。出口方面， 2025年1-11月金额为34147亿美元，同比上升1746亿美元，同比增速为5.4%；进口方面，2025年1-11月金额为23388亿美元，同比下降130亿美元，同比增 速为-0.6%。两者共同作用下，推动商品贸易顺差上升。而从截至2025年9月的滚动12个月的贸易顺差、出口和进口占GDP比重来看，2025年9月为6.0%， 同比上升1.3个百分点，其中出口上升贡献0.6个百分点，进口下降贡献0.7个 ...