证券研究报告 晨会 2026 年 01 月 04 日 hyzqdatemark 华源晨会精粹 20260104 投资要点： 源引金融活水 润泽中华大地 期。 固定收益 制造业 PMI 超季节性回升——2025 年 12 月 PMI 点评：制造业 PMI 超季 节性回升，为 25 年 4 月以来首次回到荣枯线以上，非制造业 PMI 时隔一个月重回 扩张区间。12 月制造业 PMI 环比+0.9pct 至 50.1%，21 至 24 年同期制造业 PMI 平 均环比-0.35pct，12 月制造业 PMI 超季节性上升或因 1）中美经贸谈判取得良好进 展影响企业预期，回补前期海外圣诞节等需求；2）高技术制造业持续快速增长，其 PMI 升至 25 年高点；3）或受前期低基数影响，部分行业产能扩张。12 月制造业 PMI 产需均有所扩张，出口和高新行业表现亮眼。非制造业 PMI 持续扩张。我们预 计 2026 年政策利率下调 20BP 左右，一季度可能迎来政策利率下调 10BP。中长期 来看，30Y 国债收益率跟人口结构紧密相关，我们预判，2026 年债市行情可能好于 预期。当前，我们建议重点关注 5Y 银行资本债及 ...