机构：中金公司 研究员：白洋/吴维佳/王秋婷/魏萌 我们维持25/26 年收入和盈利预期，维持跑赢行业评级，维持目标价23 港元（对应15x/12x 25e和26e Non-IFRS市盈率），上行空间为17%，公司目前交易于13x/11x 25e/26e Non-IFRS P/E。 同程旅行2Q25 利润超市场预期 风险 同程旅行2Q25 收入同增10%至46.7 亿元，略高于市场预期0.6%，主要系酒店收入和其他收入超预期； Non-IFRS 归母净利润7.7 亿元，超市场预期3.3%，对应16.6% Non-IFRS 净利润率，系营销费用效率提 升。 宏观不确定性，费用管控不及预期，投资并购风险。 发展趋势 出境业务和酒店管理业务是未来增长的双引擎。1）出境业务：公司挖掘下沉市场人群的出境旅游需 求，从2023 年底积极布局出境业务，并在今年逐步开启商业变现。公司预计年底占比达到6-7%，全年 有望实现国际业务盈亏平衡。随着公司进一步优化供应链、完善产品供给，我们认为出境需求有望进一 步得以满足，继续带动业务增长。2）酒店管理业务：公司看好酒店连锁化趋势，经过投资并购和品牌 孵化，截至2025 年6 月底 ...