2025 年 11 月 12 日 零售的奔腾年代系列（一） 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 商贸零售组 分析师：王译（执业 S1130525090006） wangyi9＠gjzq.com.cn 分析师：于健（执业 S1130525070012） yu_j@gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping@gjzq.com.cn 日本商超行业启示录，胖东来模式的逆势成长 研究说明 2024 年底通过《美日消费变迁的启示》我们提出：零售变革带来的机会，是未来中国消费行业进攻性最强的行业性机 会，有望孕育一波长牛公司。为更好承接这波由零售公司崛起带来的长期投资红利，本系列报告将着眼于已经走过中 国所处阶段的其他国家，结合中国国情（尤其是电商外卖的影响），尝试去回答从需求到格局到估值定价的多种问题。 日本超市行业端变化 需求端：1997 年后日本超市行业在市场规模没有扩大的背景下发展。人口老龄化率攀升和人口总量到顶是重要背景， 人口总量长期下降趋势压制了整体超市市场规模的增长，人口结构变化导致超市内部品类的明显分化。收入方面工资 水平上涨有限 ...