风险提示：大输液需求转弱，集采风险，研发失败风险，BD 合作不及预期。 公司公告，2025 年Q1 实现营收30.79 亿元（yoy-2.10%），归母净利润5.07亿元（yoy-1.26%）；收入/ 利润略有下滑，主因大输液板块1Q 高基数+需求趋弱等影响。展望25 年，考虑大输液板块持续包材升 级及营养/治疗型输液占比提升，原料药板块合成生物新品等占比提升，紫竹加大OTC 电商端拓展等， 我们看好公司25 年净利润稳健增长，考虑公司后续潜在BD 或新领域探索预期，维持"买入"。 输液板块：1Q 收入下滑利润企稳，后续加大产效+加速包材升级输液板块1Q25 收入7.7 亿元 （-16%yoy），1Q 收入下降主因高基数影响及当季暖冬影响大输液需求。展望25 年，我们估测大输液 收入端略有下滑，毛利率保持当前水平，考虑：1）销量端预计规模企稳，1Q25 大输液销量环比4Q24 已有回升；2）核心销售区域受基础输液集采影响有限，后续公司有望通过升级软袋/直立软袋等高端包 材，及产线升级和自动化改造压缩成本，从而维持大输液利润规模；3）氨溴索、小儿氨基酸等稳健增 长，上市新品（丙泊酚中长链脂肪乳、左氧氟沙星氯化钠 ...

华润双鹤 (600062 CH) 输液需求略有回落，非输液稳健增长 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 29 日│中国内地 | 化学制药 | 公司公告，2025 年 Q1 实现营收 30.79 亿元（yoy-2.10%），归母净利润 5.07 亿元（yoy-1.26%）；收入/利润略有下滑，主因大输液板块 1Q 高基数+需求 趋弱等影响。展望 25 年，考虑大输液板块持续包材升级及营养/治疗型输液 占比提升，原料药板块合成生物新品等占比提升，紫竹加大 OTC 电商端拓 展等，我们看好公司 25 年净利润稳健增长，考虑公司后续潜在 BD 或新领 域探索预期，维持"买入"。 输液板块：1Q 收入下滑利润企稳，后续加大产效+加速包材升级 输液板块 1Q25 收入 7.7 亿元（-16%yoy），1Q 收入下降主因高基数影响及 当季暖冬影响大输液需求。展望 25 年，我们估测大输液收入端略有下滑， 毛利率保持当前水平，考虑：1）销量端预计规模企稳，1Q25 大输液销量 环比 4Q24 已有回升；2）核心销售区域受基础输液集采影响 ...