证券研究报告 东阿阿胶 (000423 CH) 顶住行业压力，业务稳健增长 2025 年 10 月 27 日│中国内地 中药 预计阿胶系列维持双位数增长 我们预计 1-3Q25 阿胶系列（阿胶块、阿胶浆、阿胶粉、阿胶糕）收入同比 维持高速增长。我们看好公司发力线上渠道，随着消费复苏、医保支持、品 类扩充，预计阿胶系列 2025~2025 年收入维持双位数增长。 下一个五年阿胶、鹿茸、苁蓉有望齐头并进 2025 年公司加速滋补品类扩张，鹿茸品类上与新西兰鹿业、吉林东丰、辽 宁西丰战略合作，肉苁蓉品类上与阿拉善盟合作共建，人参品类上与正官庄 战略合作，黄芪品类上与康缘药业合作推出黄芪精。我们认为"十五五"期 间（2026~2030）公司有望逐步从阿胶领导者转向大滋补领军者，形成阿胶、 鹿茸、苁蓉齐头并进的局面。 财务指标稳健 1）1-3Q25 销售、管理、研发费用率 35.2%、6.1%、3.0%（-2.6pct、-0.3pct、 +0.9pct yoy），销售费率持续优化，研发费率增加主因搭建战略研发平台、 重点项目投入增加；2）3Q25 应收账款和票据、存货 5.5、8.2 亿元（-0.1 亿元、 -0.1 ...