机构：东北证券 研究员：刘家薇/苏浩洋 事件： 公司发布2025年度中报。裕元集团 2025H1 营业收入同比增长 1.1%至40.6 亿美元，归母净利润同比下 降7.2%至1.7 亿美元；Q2 实现营业收入同比下降0.4%至20.3 亿美元，归母净利润同比增长13%至1 亿美 元。 点评： 制造业务盈利能力短期波动。2025H1 年制造业务毛利率同比下降1.4pct至17.7%，Q2 毛利率同比下降 0.3pct 至17.8%，主要系不同地区产能负载不均及人力成本上升所致。受益于销售费用率下降，H1 制造 业务归母净利率同比下降0.4pct 至5.5%，单Q2 归母净利率同比提升1.1pct 至6.2%。关税扰动下，制造 业务盈利能力出现小幅波动。 宝胜受零售业务仍有压力。2025H1 宝胜零售业务收入同比下降8.3%至91.6 亿元。其中，实体店铺收入 同比下降14%，截至2025H1 宝胜直营门店数量较年初减少40 家至3408 家，同店销售同比下降10%— 20%中段；全渠道收入同比增长16%，其中直播收入同比翻倍增长。7 月份终端压力延续，收入同比下 降8.6%。 零售业务盈利承压。2025H1 零 ...

[Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 制造业务展现韧性，零售业务仍有压力 ---裕元集团 2025 中报点评 事件： [Table_Summary] 公司发布 2025 年度中报。裕元集团 2025H1 营业收入同比增长 1.1%至 40.6 亿美元，归母净利润同比下降 7.2%至 1.7 亿美元；Q2 实现营业收入 同比下降 0.4%至 20.3 亿美元，归母净利润同比增长 13%至 1 亿美元。 点评： 制造业务订单展现韧性。2025H1 公司制造业务营收同比增长 6.2%至 28 亿美元。分产品来看，户外运动鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底配件及其他收 入分别同比+4.9%/+29.2%/-16.2%。量价拆分来看，2025H1 鞋履出货量 同比增长 5%至 1.3 亿双，产能利用率维持在 93%。产品结构改善带动均 价同比增长 3.2%至 20.6 美元/双。Q2 制造业务收入同增 6.5%至 14.7 亿 美元，出货量同增 4.7%至 0.6 亿双，在关税扰动下凸显韧性。 制造业务盈利能力短期波动。2025H1 年制造业务毛利率同比下降 1.4pct 至 17.7%，Q2 毛利率同比 ...