证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 24.10 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）6.72 | / 6.72 | | 总市值/流通市值（亿元）162 | / 162 | | 52 周内最高/最低价 | 24.10 / 13.97 | | 资产负债率(%) | 32.7% | | 市盈率 | -19.44 | | 第一大股东 | 上海家化(集团)有限公 | | 司 | | 发布时间：2025-05-08 个护稳健，美妆海外承压。24 年分品来看：1）个护业务实现收 入 23.8 亿元，同比-3.42%，毛利率 63.59%，同比+2.6pct，六神升级 驱蚊蛋系列产品，整体表现稳健；2）美妆业务实现营收 10.5 亿元， 同比-29.81%，毛利率 69.67%，同比-2.7pct，主动去库及调整带动美 妆业务下降，玉泽将升级面霜与防晒产品，同时将推出械字号重组胶 原蛋白系列产品以及主打 17 型环肽的修护产品，丰富产品线；3）创 新业务实现营收 8.3 亿元，同比-19.38%，毛利率 40. ...

股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 24.10 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）6.72 | / 6.72 | | 总市值/流通市值（亿元）162 | / 162 | | 52 周内最高/最低价 | 24.10 / 13.97 | | 资产负债率(%) | 32.7% | | 市盈率 | -19.44 | | 第一大股东 | 上海家化(集团)有限公 | | 司 | | 研究所 分析师:李媛媛 SAC 登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 上海家化(600315) 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 主动调整 24 年业绩承压，25Q1 企稳，静待改善 l 事件回顾 公司公布 2024 年年报及 25Q1 季报，2024 年公司实现营收 56.79 亿元，同比-13.9%，实现归母净利润-8.33 亿元，同比-266.6%，扣非 归母净利润-8.38 亿元，同比-366.4%。2025Q1 实现营收 17.04 亿元， 同比-10.6%）， ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Shanghai Jahwa, indicating an expected stock price increase of over 15% compared to the benchmark index [4]. Core Views - The company reported a net profit of 2.17 billion yuan in Q1 2025, marking a turnaround from losses in the previous quarter, despite a 10.59% year-on-year decline in revenue [1][2]. - The company is undergoing strategic adjustments, including brand upgrades and channel optimization, which are expected to enhance profitability in the future [2][4]. Financial Performance Summary - In 2024, the company achieved revenue of 56.79 billion yuan, a year-on-year decrease of 13.93%, with a net profit of -8.33 billion yuan [1]. - For Q1 2025, revenue was 17.04 billion yuan, down 10.59% year-on-year, but the net profit showed a recovery to 2.17 billion yuan [1]. - The gross margin for Q1 2025 was 63.4%, with a net margin of 12.75% [1]. Business Segment Analysis - Personal care segment revenue in 2024 was 23.79 billion yuan, down 3.42% year-on-year, with a gross margin of 63.59% [2]. - The beauty segment saw a significant decline in revenue, down 29.81% to 10.50 billion yuan, but maintained a gross margin of 69.67% [2]. - The overseas business generated 14.15 billion yuan in revenue, a decrease of 11.43% year-on-year, with a gross margin of 48.32% [2]. Employee Stock Ownership Plan - The company announced an employee stock ownership plan aiming to raise up to 77.51 million yuan, with a share price set at 16.03 yuan per share [3]. - The plan includes participation from key executives and middle management, reflecting long-term confidence in the company's recovery [3]. Profit Forecast - The company is projected to achieve net profits of 3.42 billion yuan, 4.64 billion yuan, and 5.24 billion yuan for the years 2025, 2026, and 2027, respectively [4]. - The expected earnings per share (EPS) for the same years are 0.51 yuan, 0.69 yuan, and 0.78 yuan, with corresponding price-to-earnings ratios of 44x, 33x, and 29x [4].

在投资领域，"困境反转"一直是一类重要的投资机会。根本原因在于，其提供了低价买入优质资产的机 会，蕴含着基本面改善与预期差的双重价值空间。 如今的上海家化，也正在释放这种困境反转的信号。直观来看，上海家化交出的2024年报及2025年一季 报中核心财务指标表现并不亮眼，但困境反转的逻辑逐渐清晰，展现出高弹性复苏的潜力。资本市场的 态度同样较为乐观，其财报发布翌日股价不跌反涨，收涨4.2%。 更具体的，笔者进一步梳理上海家化的困境反转逻辑。 1、业绩下滑的另一面："深蹲起跳"加速完成 深入挖掘上海家化的财务数据来看，在业绩下滑背后，更多线索指向了基本面的改善。这种现象恰恰印 证了"困境反转"的预期。 根据财报，2024年及2025年一季度，上海家化实现营业收入56.79亿元、17.04亿元；净利润-8.33亿元、 2.17亿元，均呈同比双降。 但拆解后可以看到，上海家化2024年的亏损主要受到商誉减值和改革阵痛的影响，其中计提商誉减值约 6.1亿，实际经营性亏损程度更轻。在这背后，其商誉减值源于汤美星经营成果与前期业务规划的较大 差异，也与更换管理层，对战略定位、业务规划重做调整有关。改革方面，上海家化一直在解 ...