证券研究报告 | 2026年03月20日 2026年03月21日 卓越教育集团（03978.HK） 优于大市 高股息重视股东回报，大湾区内竞争优势望支撑增长韧性 研发投入加大影响短期净利率，总体成本费用控制能力表现突出，2025 年公 司毛利率为 45.4%，新开网点爬坡影响下同比微降 0.9pct；费用端，销售开 支收入占比为 7.1%/+0.2pct，主要系业务扩张导致招生费用相应增加；行政 开支收入占比为 12.4%/-0.3pct，规模效应下成本控制成效显现；其他经营 开支收入占比为 5.2%/+0.9pct，分析系"ALL IN AI"战略下加大相关投入。 期内归母净利率下滑 1.5pct 至 15.8%，但综合考虑公司 2025 年仍快速扩张， 净利率保持在健康水平，已能体现公司较优的成本费用管控能力。 全面推进"ALL IN AI"战略，三年分红计划持续兑现。一方面公司持续推 进"ALL IN AI"战略，以"鲸准教"为载体，落地 AI 学伴、AI 阅读等成果， 赋能个性化教学与运营提效。另一方面，公司积极回报股东，公司董事会建 议派发末期股息每股 10.6 分人民币，连同中期股息，2025 年 ...

证券研究报告 | 2026年03月20日 2026年03月21日 卓越教育集团（03978.HK） 优于大市 高股息重视股东回报，大湾区内竞争优势望支撑增长韧性 2025 年公司收入、业绩维持快速增长。2025 年，公司实现营收 19.04 亿元 /+72.8%1；实现经调整净利润 3.05 亿元/+57.9%。收入业绩快速增长主要系 素养教育板块合规转型推进顺利，同时公司优质的教学质量与服务能力也为 增长提供了坚实基础。但另一方面公司经调净利润要低于我们此前预期（3.4 亿元），分析系深圳、佛山市场竞争激烈，公司课程产品定价有所下滑。 分业务看，2025 年综合素养业务实现收入 15.02 亿元/+111.5%，成为增长核 心引擎；辅导项目（主要为高中）实现收入 2.23 亿元/+22.9%，需求旺盛、 保持稳健增长；全日制复习项目实现收入 1.63 亿元/-21.1%，初中复读受广 州普通高中扩张影响。年内公司报读人次、续报率等运营指标均创历史新高。 研发投入加大影响短期净利率，总体成本费用控制能力表现突出，2025 年公 司毛利率为 45.4%，新开网点爬坡影响下同比微降 0.9pct；费用端，销售开 ...