电子烟更新：再看 HNB 和思摩尔国际 20251221 核心成长盘业务。Glow Halo 在日本市场推出后，其市场份额迅速提升，到 2025 年 6 月已达到 1%，高端市场份额更达 2%。此外，在波兰和意大利等地 也取得了显著成绩，例如意大利仅销售一个月就占据 0.5%的市场份额。这些 成功验证了 Glow Halo 的市场潜力，并推动公司股价在 2025 年达到高点。 对于 HNB 行业及 Glow Halo 未来的发展预期如何？ HNB 行业整体增速稳定且呈现上升趋势，各大烟草巨头如英美、菲莫和日烟都 处于推新周期，预计到 2030 年整个行业渗透率将加速提升。基于这一预期， 以及 Glow Halo 在全球各大市场中的良好表现，有望实现 100 亿利润左右的 目标，从而使公司市值进一步提升。然而近期由于成长斜率存在分歧，公司股 价经历了一定幅度调整，但整体来看 HNB 行业依然具备良好的发展前景。 摘要 受益于 TA 法规调整和欧美市场规范，斯摩尔国际雾化烟业务在 2024 年底触底反弹，预计未来几年将保持稳定增长，为公司贡献约 400 亿人 民币市值。 英美烟草新型 HNB 产品 Glow Ha ...

电子烟调研更新与格局分析 20251201 摘要 日本 HNB 市场竞争加剧，IQOS、Glow 和日烟 Plum 竞争激烈，导致 思摩尔与英美烟草 Glow Halo 销量未达预期，市场担忧影响思摩尔 HNB 新品销售及估值，但目前股价接近底部区间。 思摩尔传统雾化电子业务稳健增长，欧洲市场恢复良好，预计增长 20%-30%，受益于新增当地品牌业务。美国市场合规产品恢复性增长， 行业龙头财报显示市场触底反弹。 Glow Halo 新品在日本全国、意大利和波兰上市，进度符合预期但推广 效果略低于预期，因日烟促销策略吸引用户，短期内 Glow Halo 渗透率 提升受阻。 Glow Halo 定位中高端，不依赖打折补贴，通过买烟具送烟弹培养用户 习惯。长期来看，凭借加热时间、智能设计和抽吸体验优势，有望提升 渗透率和市场份额。 预计 2025 年 Glow Halo 在日本销量约 200 万件，烟弹销量为数十亿 支。调整营销策略后，在意大利等欧洲国家有望取得更好表现，美国 FDA 审批进展影响上市时间。 Q&A 预计 2026 年思摩尔传统业务利润约为 12 亿至 13 亿元人民币，加上 HNB 业 务贡献的大 ...