证券研究报告 汽车 如何评价车企端到端能力? ➢ 引言:为何关注智能驾驶端到端大模型进展? 端到端大模型是实现高阶智能驾驶功能的主要路径。端到端神经网络可以 充分简化运算步骤,减少人工特征工程的需要,并识别出数据中关联性, 充分提升计算效率。受益于有效行为轨迹数据规模提升,智能驾驶端到端 大模型有望成为高阶智能驾驶解决方案。2023 年开始,模块化的端到端规 划模式加速,逐步成为代表智能驾驶实现高阶功能迭代的主要方向。 ➢ 如何评价车企智能驾驶端到端大模型能力? 参考大模型的发展,端到端智能驾驶大模型具备涌现效应。我们认为,评 价模型主要参数指标为车端轨迹数据规模、训练数据能力、软件开发能力。 (1)车端轨迹数据规模:具备集中式域架构和车端具备较大算力的车型累 计销量及累计里程;(2)训练模型能力,主要包括智算中心算力、云端训 练能力和数据存储能力,训练算力成为运算速度的关键,云架构优化算力 编排,数据存储能力决定可训练车端轨迹数据规模;(3)软件开发能力, 各家代码并不开源,无法直观评价各家智能驾驶模型。我们集中在车端轨 迹数据规模和训练数据能力两个维度,使用研发费用替代软件开发能力。 ➢ 当下车企智能驾驶 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 09 日 行 业 报 告│ 行 业 专 题 研 究 汽车 从渠道看整车竞争格局变化 引言:渠道、销量、利润的三角循环 汽车销量是产品、品牌以及渠道三者综合实力的体现。本篇报告以汽车品 牌的渠道、销量、财务数据入手,旨在厘清三者之间的作用效果。当产品 力下滑,销量开始下降,经销商降价促销,影响车企利润和渠道利润,最 终部分经销商选择退网,又会加速销量下滑;与之相反,产品力上升,销 量提升,后续每一环节会反向而行,最终吸引更多的经销商加入,助推销 量进一步提升。 渠道是销量、利润变化的加速器 产品力下滑,品牌的销量变化过程通常会经历见顶、缓慢下降、加速下降 三个阶段。进入销量放缓的负循环时,车企多采取"以价换量"策略,初期 奏效,但长期不可持续,ASP 会明显下降。终端销量下滑导致车企和渠道利 润受挤压,渠道库存系数高增,渠道经营持续承压。经销商数量变化滞后 于品牌销量,经历扩网、见顶、退网三个阶段。渠道收缩或将反作用于销 量,加速品牌销量下滑。 从当前渠道变化看未来整车格局演绎 当前经销商经营压力大,由于产品力变化,品牌经销商纷纷选择更换阵营。 对比 2022 年 4 月和 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 08 日 宇通客车(600066) 深度拆解系列之宇通客车: 从股息率到自由现金流折现 投资要点: 2023 年客车行业触底回升,受益出口及新能源放量,宇通盈利向上。2023 年宇通分红 33 亿元,分红率达到 183%,中长期看国内销量回升,出口空间 广阔,公司龙头地位稳固、出口有望持续增长,带动公司盈利能力持续提 升,保障自由现金流长期稳定,支撑高分红政策实施。 ➢ 销量结构优化,出口带动盈利向上 2023 年国内大中客批发 8.79 万辆,同比+4%,其中座位客车批发 4.38 万 辆,同比+89%,主要受益国内旅游显著复苏。宇通客车销量 3.65 万辆,同 比+21%,其中大中客车 3.18 万辆,同比+34%,占比达到 87%,同比+8.4pct, 销量结构改善明显。出口方面,宇通实现销量 1.02 万辆,同比+79%,外销 占比 28%,同比+9pct,外销占比持续提升。2023 年公司毛利率为 26%,同 比+3pct,Q1-Q4 毛利率分别为 21%/23%/23%/32%,盈利能力持续提升主要 系出口占比提升、新能源客车电池降价带动成本改善。 ➢ 自由现 ...

宏 观 经 济│ 宏 观 定 期 ——美国 6 月非农就业数据点评 家庭调查的 6 月失业率升到 4.1%。美联储 6 月公布的经济预期概要里预期 2024 年底失业率为 4%，6 月失业率已经高于该水平。职位空缺数仍低于 900 万，5 月较 4 月略微回升，有 814 万。总职位空缺数除以失业人数衡量的 劳动力市场松紧程度 5 月和 4 月基本持平，每一个失业的人平均面对 1.22 个潜在的就业机会。 6 月新增非农就业放缓，季调新增就业 20.6 万人。非季调的非农环比 6 月 上升了 54.7 万，低于 2016-2019 年的水平。5 月的新增就业第一次修正下 修 5.4 万人。4 月的新增就业第二次修正下修到 10.8 万人，相对于初值下 修了 6.7 万人。2024 前 4 个月合计下修了 19.6 万人。分行业看，多数行 业就业增长，6 月 3 个行业就业减少。如果去除政府的话，私人部门的新增 就业 6 月仅为 13.6 万人。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 宏观经济 | 宏观定期 图表目录 2 3 请务必阅读报告末页的重要声明 失业率 6 月升到 4.1%，劳动参与率回升，整 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 09 日 食品饮料 行 业 报 告│ 行 业 专 题 研 究 大众品 2024Q2 前瞻:需求平淡,业绩分化 ➢ 餐饮需求弱复苏 2024Q2 餐饮需求延续疲软态势,据 wind 数据,2024 年 4、5 月餐饮收入较 2019 年同期复合增速分别为 3.20%、2.82%,整体表现趋于平淡。据天眼查 及企查查数据,2024Q2 餐饮行业新进入、退出数量分别为 78.42、83.74 万 家,退出数量高于注册数量。同时 2024Q2 餐饮行业降价潮延续,西少爷、 和府捞面及乡村基连续发布降价通知,同时西贝、必胜客为代表的餐饮店 开出更平价的餐厅,门店整体价格有所下调。 ➢ 家庭需求疲软 家庭端消费延续疲软态势:据 Wind 数据,2024 年 4 月、5 月我国居民个人 所得税同比增速进一步下滑,分别为-18.75%、-1.11%,居民消费力或仍有 承压;对应国民消费者信心指数仍处低位,2024 年 4、5 月分别环比下滑 1.2、1.8pct,居民消费信心环比趋弱,家庭端需求仍旧疲软。 ➢ 2024Q2 成本红利进一步释放 2024Q2 大众品大部分原材料价格环比走低 ...

短期有所波动,估值已在底部区间 ——家电行业6月月报及7月投资策略 分析师:管泉森 | 孙珊 | 贺本东 | 崔甜甜 | 莫云皓 联系人:蔡奕娴 行业评级:强于大市(维持) 证券研究报告 2024年7月8日 目 录 第一部分 7月投资观点 6月市场回顾 第二部分 第三部分 重点数据跟踪 第四部分 投资建议&核心报告 參 国联证券 GUOLIAN SECURITIES 1、7月接资现点 Q^Q J Y 经营稳健优势突出,优质龙头值得重视 投资观点 事件提示 • 白电:5月白电内销高基数上同比微降,以旧换新逐步兑现对下半年内需 形成支撑;外销方面,新兴/品牌贡献增量,欧美需求有望改善,外销景 气预计延续;结构升级支撑下,均价中个位数提升趋势预计仍将延续。年 初以来冰洗出口及空调内销好于预期,龙头一季报业绩稳健、报表质量优 异,后续经营有支撑。推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等。 • 黑电:2023年彩电内外销景气分化,尽管短视频对彩电需求有分流,但 新兴市场表现或支撑全球出货,且2024年还有欧洲杯和奥运会的带动, 全球市场规模预计稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现; 盈利端,面板波动影响趋 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 08 日 宇通客车(600066) 深度拆解系列之宇通客车: 从股息率到自由现金流折现 投资要点: 2023 年客车行业触底回升,受益出口及新能源放量,宇通盈利向上。2023 年宇通分红 33 亿元,分红率达到 183%,中长期看国内销量回升,出口空间 广阔,公司龙头地位稳固、出口有望持续增长,带动公司盈利能力持续提 升,保障自由现金流长期稳定,支撑高分红政策实施。 ➢ 销量结构优化,出口带动盈利向上 2023 年国内大中客批发 8.79 万辆,同比+4%,其中座位客车批发 4.38 万 辆,同比+89%,主要受益国内旅游显著复苏。宇通客车销量 3.65 万辆,同 比+21%,其中大中客车 3.18 万辆,同比+34%,占比达到 87%,同比+8.4pct, 销量结构改善明显。出口方面,宇通实现销量 1.02 万辆,同比+79%,外销 占比 28%,同比+9pct,外销占比持续提升。2023 年公司毛利率为 26%,同 比+3pct,Q1-Q4 毛利率分别为 21%/23%/23%/32%,盈利能力持续提升主要 系出口占比提升、新能源客车电池降价带动成本改善。 ➢ 自由现 ...

2024 年 07 月 08 日 智电加速升级，龙头行稳致远 乘用车：低端消费需求旺盛，智驾带动高端放量 商用车：盈利结构大幅优化，分红比例有望持续提升 相对大盘走势 -30% -17% -3% 10% 2023/7 2023/11 2024/3 2024/7 汽车 沪深300 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 正文目录 行业报告│行业投资策略 2024 年汽车消费两大特征：1）12 万以下低端市场、三线和四线城市及以 下销量占比提升；2）30 万以上高端市场占比提升。新能源汽车中加强了这 两个特征。分车企的销量增速也可以佐证：2024 年销量排名靠前的车企包 括奇瑞、吉利、长城、比亚迪，基本盘均为 10-20 万的车型。30 万以上的 市场则受智驾驱动，问界、蔚小理等新势力实现高增长。我们认为智驾是 下一核心竞争要素，技术领先+销量兑现的车企有望脱颖而出。 2024 年 1-4 月出口 TOP10 目的国车型动力类型较为分化。分出口目的国来看， 主要国家中俄罗斯/墨西哥/巴西的出口量分别为 23.7/11.9/10.6 万辆，新能源出口 车型占比分别为 0.8%/15.9%/80.7%。 ...

证券研究报告 2024 年 07 月 08 日 汽车 投资建议: 强于大市(维持) 上次建议: 强于大市 智电加速升级,龙头行稳致远 总量:新能源+出口表现亮眼,2024 年有望稳健增长 2024 年前 4 月乘用车销量表现良好,同比增长超过 10%,渠道库存略有下 降。2024 年前 4 月新能源销量超预期,渗透率达到 36%,其中插混提升速 度更快。出口保持较快增长,2024 年前 4 月出口销量同比增长 34.7%。展 望全年,以旧换新政策落地,中央地方齐发力,有望拉动乘用车换车需求 50-100 万辆。预计 2024 年乘用车销量有望达到 2730 万辆,同比+4.9%,其 中新能源乘用车销量有望达到 1200 万辆,渗透率达到 44%。 乘用车:低端消费需求旺盛,智驾带动高端放量 2024 年汽车消费两大特征:1)12 万以下低端市场、三线和四线城市及以 下销量占比提升;2)30 万以上高端市场占比提升。新能源汽车中加强了这 两个特征。分车企的销量增速也可以佐证:2024 年销量排名靠前的车企包 括奇瑞、吉利、长城、比亚迪,基本盘均为 10-20 万的车型。30 万以上的 市场则受智驾驱动,问界、蔚 ...

2024 年 07 月 06 日 专题内容摘要 ➢ 政策端进度：车路云政策体系更完善，低空缺乏标准文件 ➢ 投资建议：结合产业链对比和市场表现，看好车路云路侧基建方向 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 分析师：吴安东 执业证书编号：S0590523100006 邮箱：wuand@glsc.com.cn 分析师：万清昱 执业证书编号：S0590523100004 邮箱：wanqy@glsc.com.cn 请务必阅读报告末页的重要声明 | --- | --- | --- | |-------|-------|------------------------------------------------------------------------| | | | | | 1. | | 本周聚焦：对比低空经济，看车路云一体化的机会 ...................... 3 | | | 1.1 | 政策推动和技术优势，车路协同是未来 ...