h 股 c r a e 票 s e 研 yR 究 tiu q E Se[Tcatboler_B RaseicpInofor] t: P roperty Sector 中文版 Chunli Zhan 詹春立 行业报告： 房 地产行业 Chinese version (852) 2509 7745 james.zhan@gtjas.com.hk 7 May 2024 [“Tab以le_M旧ainI换nfo]新 ”加速房地产去库存 行 tr o 业 p e  中央政府发出房地产去库存的强烈信号。中央政治局会议于2024年4月底召开。 R 报 r o t 会 中议 央期 政间 府首，中 次央 指政 出府 供表 需示 不要 匹加 配快 的房 问地 题产 后去 ，上库 周存 中， 央优 政化 府新 提增 出住 了房 更供 加应 明。继 确去 的年 解决7 方月 [R Taabtilne_gI:n vestInfo] Outp Me ar if no tar inm ed 告 c e 向。我们认为，如何平衡住房供需的问题已经受到中央政府的高度重视。而这也 S 是建立房地产发展新模式的前提。我们预计近期将出台更多的需求端政 ...

h 股 c r a e 票 s e R 研 y 究 tiu q E [STaebclet_oBras RicIenfpo]o rt: Energy Operations Sector 中文版 Peter Shao 邵俊樨 行业报告： 能 源运营行业 Chinese version (852) 2509 5464 peter.shao@gtjas.com.hk 24 April 2024 [2Ta0bl2e_M4a年inInf3o] 月可再生能源发电量增长强劲 行 tr o  随着低基数效应消退，中国2024年3月用电量增速回落。2024年3月全社会 业 p e 用电量同比增长7.4%达到795太瓦时，相较于2024年1-2月用电量增速放缓 R [RTaabtilne_gI:n vestInfo] Outperform 报 r o 3.6个百分点。我们认为，3月增速回落主要是由于低基数效应消退。 Maintained t c 告 e S  2024 年 3 月全国发电量增速放缓，但水电、风电和太阳能发电增速加快。3 评级： 跑赢大市 (维持) 月，全国规模以上工业发电量同比增长2.8%，增速较2024年1- ...

海 外 宏 观 研 究 [Table_Title] 宏观研究报告2024年4月23日 +852 2509 7582 +852 2509 2603 14000 14500 15000 15500 16000 16500 17000 17500 01-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0403-1103-1803-2504-0104-0804-1504-22 纳斯达克指数 恒生指数 数据来源：Bloomberg,国泰君安国际 从宏观角度而言，港股的定价由三个部分组成，首先是全球宏观定价，这其 中最为关键的因素是美债利率；第二部分是地缘政治因素；第三部分则是中 国经济的表现。 今年以来，中国经济的表现整体仍属于稳定，尤其是年初以来 PMI 和贸易数 据总体好于预期，在一定程度上有利于稳定投资者的信心。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 4 宏观研究报告 市场一直有一个直觉，认为美股今年的表现强于港股。的确，单从表观 数据来看，年初至今，以纳斯达克指数为例，其上涨的幅度接近 3%；同 期恒生指数则下跌了超过 3%。就这一数据而言，的确美股的表 ...

周浩 越南经济展望:守得云开见月明 · 步入 2024 年,越南经济复苏之路愈发清晰,在全球供应链和投资资本流动 性改善、周边国家经济复苏等因素共同作用下,出口回暖拉动越南第一季度 GDP 强劲复苏,同比增长 5.66%,较之前 4年同期水平显著提升。 · 作为典型的出口导向型经济体,全球需求疲软对越南出口影响极大。2024 年第一季度,在主要贸易伙伴需求回暖的拉动下,越南出口同比增长 17%至 931 亿美元。往前看,美国库存周期见底对出口边际影响已经消砕,越南出 口增速有望持续上行。 · 作为经济支柱产业,越南电子行业在过去 10年间经历了爆炸式发展。2022 年,越南贸易顺差额为 112 亿美元,而电子工业的贸易顺差就高达 112.46 亿美元。2023年越南科技行业更是"好事连连",全球科技巨头陆续表示将 会发起或者扩大在越南的业务规模。 · 2023 年下半年以来,越南政府和开发商"三重组合拳"共同发力推动房地 产行业复苏。越南两个核心城市河内和胡志明市房地产已经出现量价齐升的 态势,这也显示出房地产行业或已寻得底部区间。往前看,在政策和利率环 境改善的双重加持下,越南房地产行业有望再次进入上行空间 ...

Economic Indicators - The 10-year U.S. Treasury yield has significantly increased, reflecting a market that is pricing in various factors beyond just economic fundamentals[7] - The GDPNow model indicates a first-quarter growth rate close to 3%, which is notably higher than previous market forecasts[7] Market Trends - U.S. stock markets have been under pressure due to rising Treasury yields, despite a strong performance earlier in the year[8] - Concerns about macroeconomic factors are growing, with the recent surge in 10-year Treasury yields becoming a persistent worry for investors[12] Inflation and Interest Rates - There is a re-evaluation of medium to long-term inflation expectations, which is a critical topic for bond investors given the robust performance of the U.S. economy[3][31] - The likelihood of interest rate cuts in June has diminished, raising questions about market optimism regarding future rate adjustments[16] Currency and Commodity Insights - The U.S. dollar is strengthening as the interest rate differential with the Eurozone widens, leading to a depreciation of currencies like the Euro and Yen[27] - Gold remains a favored investment despite perceptions of it being overpriced, as it continues to be viewed as a logical investment choice[4][32] Export Performance - China's March export figures fell short of market expectations, impacting the overall sentiment in the Hong Kong market[9][18]

策 略 研 究 报 告 [Table_Title] 策略研究报告 2024年 4月 15日 海 外 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 黄 凯鸿 +852 2509 7214 kaihong.huang@gtjas.com.hk [Table_Summary] 变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置 随海外风险出清和国内政策支持，恒生科技指数为代表的行业估值将迎来持续修复 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03 ERP 均值-SD 有数据以来均值 均值+SD 数据来源：iFinD，国泰君安国际 港府向业界咨询新税收规则草案提振情绪，美国预期降息时点再度延后，上周港股整体上行。国 内方面，3 月 CPI 超预期回 ...

上周是海外超级央行周，红利资产在大势震荡中占优 数据来源：iFinD，国泰君安国际 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 11 P 一、 港股表现回顾 上周是海外超级央行周，港股震荡回落。上周一，国家统计局公布了 1-2 月经济数据，消费、工业增加值和固定资产投资（房地产投资除外）增 速超市场预期，提振港股市场。海外方面，3 月 19 日，日本央行上调政 策利率，由-0.1%上调至 0~0.1%，并取消收益率曲线控制（YCC）政策。 美联储 3 月议息会议公布的点阵图维持 2024 年降息 3 次的预测，市场预 期下调至降息 2 次。议息会议后美股和美债价格上涨，黄金价格突破历 史新高，次日港股跟随上涨，材料、能源和建筑等行业涨幅居前。周四 晚 Markit 3 月 PMI 数据显示美国制造业强劲，创下近两年来的最快增速， 美债收益率反弹，叠加商务部例行新闻发布会上表示中方反对美方将经 贸科技问题政治化、武器化，次日港股受外围影响回落，空头情绪增加。 全周，恒指累计下跌 1.3%，国企指数下跌 1.1%，恒生科技指数下跌 2.7%。行业方面，电信业和咨询科技行业表现靠前。 图 1：恒生指数和恒 ...

h 股 c r a e 票 s e R 研 y tiu 究 q E [STaebclet_oBras RicIenfpo]o rt: Nonferrous Metals Sector 中文版 Kevin Guo 郭勇 行业报告： 有 色金属行业 Chinese version (852) 2509 5317 yong.guo@gtjas.com.hk 19 March 2024 [T双able_周Main报Info]： 关注 基本面改善进程 行 tr o 业 p e R 报 r o  市场预期增强，关注基本面改善进程。中国继续出台更多刺激政策，包括设备 t c 更新和消费品以旧换新政策、降低乘用车贷款首付比例以及更多放松房地产调 [RTaabtilneg_:In vestInfo] Outperform 告 e S 控政策。美国经济仍面临通胀压力，降息预期仍不明朗。市场预期增强，但库 Maintained 存和消费需求依然承压，关注基本面的改善进程。 评级： 跑赢大市 (维持)  铝消费需求继续改善，但库存压力犹在。原铝供应总量基本稳定。上周铝加工 2 企业产能利用率继续上升。上周主要铝加工企业产能利用率 ...

h 股 c r a e 票 s e R 研 y tiu 究 q E [STaebclet_oBras RicIenfpo]o rt: Nonferrous Metals Sector 中文版 Kevin Guo 郭勇 行业报告： 有 色金属行业 Chinese version (852) 2509 5317 yong.guo@gtjas.com.hk 20 February 2024 [T双able_周Main报Info]： 美联 储降息预期反复 行 tr o 业 p e R 报 r o  美联储降息预期反复，重点关注库存变化。通胀数据的变化迫使美联储官员更 tc 加鹰派。受此影响，市场预计首次降息时间将从5月推迟至6月，总降息次数 [RTaabtilne_gI:n vestInfo] Outperform 告 e S 减少至4次。中国央行于2024年2月5日下调存款准备金率50个基点，表明 Maintained 中国货币政策趋势不变。春节期间基本金属库存均有所增长，节后库存变化将 评级： 跑赢大市 (维持) 影响金属价格。 2  铝消费淡季疲弱，关注库存变化。原铝供应总体稳定。春节传统淡季，铝加工 No ...

海 外 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 周浩 孙英超 +852 2509 7582 +852 2509 2603 hao.zhou@gtjas.com.hk billy.sun @gtjas.com.hk [Table_Summary]如何判断本轮美国降息周期？ 美国核心通胀再度抬升，并影响市场预期 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 除住房外的核心服务价格（环比） 数据来源：彭博,国泰君安国际 伴随着 10 年美债收益率的回升，从去年 11 月开始的第一轮降息交易偃旗息 鼓。由于美国经济数据表现抢眼，市场开始重新调整对于降息的预期。从目 前的市场共识来看，市场认为美联储在 3 月份降息的概率在 10%左右，并将 第一次降息的时点推迟至 6 月的议息会议。 我们对于今年的降息交易的看法， ...