年初至今，美元指数高开低走，主要受到"关税风向标"影响。展望下半年，我们认为在美联储降息之 前，美元指数继续下行空间有限，可能出现震荡走势。若关税冲突继续取得积极进展，或将带来阶段性上 涨机会。但从中长期来看，有三条主线因素，会成为压制美元汇率的重要力量：1）美国债务问题的持续 发酵；2）美国衰退风险，叠加上高利率；以及 3）"去美元化"的叙事。美元未来之路，山重水复，道 阻且长。 策略研究报告：港股策略：红利成"观望锚点"_20250523 中美 5 月 12 日发布联合声明，恒指当日上涨近 3 个百分点，然而上涨行情并没有持续，港股市场进入震 荡行情，市场选择"wait and see"的态度。南向资金维持净流入的趋势，但净流入速度有所放缓，在这 段时期，内资再次拥抱高分红的行业，选择在科技行业获利了结。一方面，内资年初大举布局科技互联网 行业，资金有获利了结的需求倾向。另一方面，关税前景仍然充满不确定性，美国企图让全球禁用中国先 进计算芯片，制约港股科技投资者热情。往前看，港股市场情绪及估值水平已修复，后续港股新的上涨动 能仍在孕育之中。 宏观研究报告：稳定的经济展望，需要一个稳定的特朗普_202505 ...

Core Insights - The report discusses the recent rise in long-term US Treasury yields, with both 20-year and 30-year yields surpassing 5% and remaining above this level since late May 2023 [3][4][8] - The downgrade of the US credit rating by Moody's from Aaa to Aa1 on May 16 is identified as a primary factor contributing to the increase in yields, leading to a disappointing auction for 20-year bonds on May 21, where the final yield was 5.047%, up 24 basis points from April [4][6] - Concerns regarding the US debt ceiling have resurfaced, particularly following the passage of the "Beautiful Bill" on May 22, which allows for a $4 trillion increase in the debt ceiling, suggesting a return to expansionary fiscal policies [4][6][7] - Market fears of inflation and delayed interest rate cuts are also contributing to the sustained high yields, with the report indicating that the Federal Reserve's reluctance to lower rates could keep yields elevated for an extended period [8] Summary by Sections Recent Yield Trends - Long-term US Treasury yields have recently risen above 5%, with specific reference to the 20-year and 30-year bonds [3][5] - The yields have been influenced by a combination of credit rating downgrades, debt ceiling issues, and inflation concerns [4][8] Credit Rating Impact - The downgrade by Moody's has led to increased market volatility and higher yields, as all three major rating agencies have now rated US debt below the highest level [4][6] - The immediate effect was seen in the auction results, which reflected a significant increase in yield compared to previous months [4][6] Debt Ceiling Concerns - The passage of the "Beautiful Bill" has raised expectations of increased debt supply, which could further pressure yields upward [4][6][7] - Historical context is provided, noting that after previous debt ceiling resolutions, yields have tended to rise, indicating a potential pattern [6][7] Inflation and Interest Rate Outlook - The report highlights that inflation fears and the Fed's cautious stance on rate cuts are likely to maintain high yield levels [8] - The probability of a rate cut in June has dropped significantly, indicating a shift in market expectations regarding monetary policy [8][11]

[Table_Title] 策略研究报告 2025年5月28日 周浩 孙英超 +852 2509 7582 +852 2509 2603 Hao.zhou@gtjas.com.hk billy.sun@gtjas.com.hk [Table_Summary]美股展望：政策博弈孕育新机遇 资料来源： Bloomberg ，国泰君安国际。 80 85 90 95 100 105 110 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 标普500指数 道琼斯指数 纳斯达克指数 2024/12/31=100 美股已基本收复"对等关税"造成的巨大跌幅 海 外 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 7 自 2025 年以来，标普 500 指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数经 历了显著的波动，三大指数均触及技术性修正甚至熊市区域。截至 5 月下旬， 三大指数基本收复了年内的跌幅，反映出投资者对美国经济基本面的信心以及 对政策调整的适应能力。 展望 2025 年下半年美股的整体走势，经济基本面仍是决定市场表现的核心因 素，我们认为 ...

2025年5月16日 | 周浩 | 黄凯鸿 | 孙英超 | +852 2509 7582 | +852 2509 7214 | +852 2509 2603 | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | hao.zhou@gtjas.com.hk | kaihong.huang@gtjas.com.hk | billy.sun@gtjas.com.hk | [Table_Summary]美股策略：是反弹，还是反转？ | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 美股加速修复到年初水平 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 纳斯达克100 | 标普500指数 | （RHS） | 23,000 | 6,400 | | | | | | | ...

[Table_Title] 宏观研究报告 [Table_Summary] FICC 策略：关税恐慌退潮，美元美债何向？ 3.5 3.7 3.9 4.1 4.3 4.5 4.7 4.9 25-01 25-02 25-03 25-04 25-05 1年期美债收益率 2年期美债收益率 10年期美债收益率 % 中美关税暂缓后，短端与长端美债利率均出现显著回升 资料来源： Bloomberg ，国泰君安国际。 观 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 6 2025年5月14日 | 磨春立 | | --- | | +852 2509 7745 | | inmac zhan @atinc.com hk | 詹春立 张潇子骄 +852 2509 7745 +852 2509 5317 james.zhan@gtjas.com.hk hunter.zhang@gtjas.com.hk 宏观研究报告 中美贸易谈判达成共识，市场情绪得到短期提振。5月 12日，《中美日内 瓦经贸会谈联合声明》出炉，市场迅速从上周末还阴云密布的中美关税 摩擦得到极大的提振。此次中美贸易谈判取得阶段性成果 ...

2025年5月12日 周浩 黄凯鸿 +852 2509 7582 +852 2509 7214 [Table_Title] 宏观研究报告 [Table_Summary] 贸易谈判初见曙光，宏观风险再定价？ 2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 3400 3500 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 彭博贸易不确定指数 黄金价格（美元/盎司，右轴） 宏观风险有所降温，黄金高位震荡 资料来源： Bloomberg ，国泰君安国际 宏 观 研 究 报 海 外 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 4 告 Hao.zhou@gtjas.com.hk kaihong.huang@gtjas.com.hk 市场关注的焦点是中美于周末在日内瓦进行的贸易谈判，从初步结果来看，中 美双方都表达了善意，也都表示谈判取得了重要的成果。对于市场而言，这无 疑是一针强心剂，消息公布后，避险资产如黄金、日元和债券价格出现下跌， 人民币则领衔亚洲货币继续上攻。 与过去几次的中美谈判相比，本次谈判双方表示会发出联合声明， ...

[Table_Title] 策略研究报告 2025年4月25日 | | | 周浩 黄凯鸿 孙英超 +852 2509 7582 +852 2509 7214 +852 2509 2603 hao.zhou@gtjas.com.hk kaihong.huang@gtjas.com.hk billy.sun@gtjas.com.hk [Table_Summary] 港股策略：关税摇摆中的内资选择 4 月初以来，特朗普政府的关税政策波动加剧，对港股的扰动加大，南向资金净流入 规模却突破新高。而在 4 月 22 日，美国对华降关税预期上升，港股市场连续两日上 涨，南向资金净流出。 南向资金这种短期逆势抄底的行为特征，在过去并不少见。在港股市场急促下跌时逆 势抄底，在市场持续上涨中获利了结。我们运用定量分析的方式，扫描南向资金在港 股市场极端波动时的行为特征，在历史中寻找南向资金是否具备显著的逆势买入行为 特点，以及这种行为如何随着市场阶段演化而变化。 统计结果显示，南向资金有"逆势操作"的风格特点。南向资金净买入额与恒指对数 收益率展现出一定的负相关性，具有一定的"跌买涨卖"特点。更重要的是，在港股 大幅下跌情景下， ...

[Table_Summary] 目 录 策略研究报告：港股策略：如何应对"特朗普波动"？_20250411 近期受海外资产价格波动影响，港股周一开盘补跌。我们认为未来短期港股或横盘整固，配置上可以选择 更为均衡的"哑铃型"结构。回调后的港股具备较高的配置价值，国内政策逆周期调节的预期上升，为港 股提供有力的支撑。另外，特朗普关税政策影响部分企业盈利前景，盈利预期难以短时间大幅改善。综合 来看，市场在短期更可能是横盘震荡，高分红风格能提供确定性溢价，或阶段性占优。此外，在外需走 弱、外部压力加大的背景下，内需相关行业或受益于消费政策预期升温。长期而言，科技成长风格是超额 收益的来源。 宏观研究报告：美国"股债汇"多杀：危机重重？_20250414 [Table_Title] 每周报告汇总 2025年4月17日 美国金融市场在过去一周剧烈波动，这导致市场一度怀疑基本面和技术面分析的有效性。从定性角度看， 金融资产价格走势从未脱离过基本面数据。美债利率的大幅上行，同时美元指数出现大幅下行，意味着对 于美元的"信任危机"。面对信任危机，特朗普政府如果不会对关税政策进行大幅修改，那么就只能寄望于 在较短时间内达成一揽子 ...

3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 98 100 102 104 106 108 110 美元指数 10年美债收益率（右轴） % 股债汇三杀表明"信任危机" 资料来源： Bloomberg ，国泰君安国际 外 宏 观 研 究 [Table_Title] 宏观研究报告 2025年4月14日 | | 周浩 | 孙英超 | | --- | --- | --- | | | +852 2509 7582 | +852 2509 2603 | | | Hao.zhou@gtjas.com.hk | billy.sun@gtjas.com.hk | | [Table_Summary] | 美国"股债汇"多杀：危机重重？ | | 证 券 研 究 报 告 海 在特朗普关税战白热化的进程中，美国金融市场在过去一周剧烈波动，这导 致市场一度怀疑基本面和技术面分析的有效性，捉摸不定的关税博弈成为短 期投资者最关注的指标。虽然我们并不能量化关税博弈带给市场的冲击，但 从定性角度看，金融资产价格走势从未脱离过基本面数据。 对于特朗普调整关税的目标，推动制造业回流可能并不全面，缓解财政赤字 也是重要目标。根据 ...

Core Insights - The report indicates that after a strong start to the year, the Hong Kong stock market has entered a period of consolidation, with the technology and internet sectors being the main contributors to the earlier gains [2][3] - Despite the recent slowdown, the overall market remains active, with average daily trading volumes exceeding HKD 200 billion, significantly higher than the historical average of around HKD 1000 billion over the past decade [5][6] - The report highlights that foreign capital has been optimistic about the Hong Kong market, with significant inflows into technology and consumer sectors, driven by the performance of the Nasdaq Golden Dragon China Index [8][11] Market Performance - The technology sector has outperformed the Hang Seng Index, with notable increases of 32.0% in information technology, 27.5% in discretionary consumption, and 18.7% in healthcare [3][4] - High-dividend sectors such as materials, energy, and finance have seen slight rebounds during the recent market fluctuations [3] Capital Flows - Southbound capital has accelerated its inflow into the Hong Kong market since Q4 2024, influenced by declining domestic risk-free interest rates and improved industry expectations, particularly in AI-related companies [11] - The report notes a shift in domestic investors' preferences from high-dividend sectors to technology and consumer industries, reflecting a growing interest in growth potential [11] Earnings and Valuation - Recent earnings reports from major technology companies have exceeded market expectations, with many planning to increase capital expenditures in computing and AI [12][14] - As investor expectations adjust and valuations recover to historical averages, there is increasing divergence in views regarding corporate earnings and future growth potential [14] Investment Strategy - The report recommends maintaining a "barbell" investment strategy, focusing on both technology and hardware sectors for revaluation opportunities while also holding stable high-dividend sectors for reliable income [15]