|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 9 月 7 日 1 回归均衡 ——美国就业数据点评（2024 年 8 月） 8 月美国就业不温不火。新增非农就业人数 14.2 万（市场预期 16.5 万）， 失业率 4.2%（市场预期 4.2%），劳动参与率 62.7%（市场预期 62.7%），平均 时薪环比增速 0.4%（市场预期 0.3%），同比增速反弹至 3.8%（市场预期 3.7%）。 一、整体：回归均衡 总体而言，美国劳动力市场基本完成正常化，供求关系回归均衡，结束 了疫情以来的大起大落。7 月职位空缺比（空缺职位/求职人数）降至 1.1 倍， 较高点（2022 年 3 月，2.0 倍）回落 0.9 倍，已经低于疫前水平（2020 年 2 月，1.2 倍）；空缺职位与就业人数之和占劳动人口的比重降至 100.4%，较高 点（2022 年 4 月，104.3%）回落 3.9pct，已经逼近疫前水平（2020 年 2 月， 100.3%）。 边际上看，"贝丽尔"飓风影响退坡，8 月就业数据有所好转。失业率回 落 0.1pct 至 4.2%，新增非农就业人数上升 5.3 万至 14.2 万，平均时薪 ...

宏观点评（2024 年 9 月 10 日） ——进出口数据点评（2024 年 8 月） 一、出口：增速提升，动能修复 2024 年 8 月我国出口金额同比增速提升，进口金额同比增速大幅放 缓，贸易顺差同比大幅走阔。按美元计价，进出口总金额 5,262.7 亿美元， 同比 5.2%。其中，出口 3,086.5 亿美元，同比 8.7%；进口 2,176.3 亿美元， 同比 0.5%；贸易顺差 910.2 亿美元，同比扩张 238 亿美元（35.4%）。 8 月出口金额同比增速较 7 月上行 1.7pct 至 8.7%，好于市场预期 （7.0%），出口动能修复至接近上半年平均水平，以 2019 年为基期的出 口金额年均复合增速上行 1.2pct 至 7.5%。分量价看，量增价减的格局或 仍延续，由于 PPI 走弱，出口价格降幅或未明显收窄，出口数量增速或小 幅上行。 出口动能的短期变化仍主要关注外需、航运、以及外部贸易摩擦三 方面因素。8 月外需动能仍在边际放缓，并向航运传导，全球及中国运价 自高位回落，8 月底中国出口集装箱运价较 7 月底环比下行 7.5%。运价下 行或使得外贸企业成本压力有所缓解，成为短期出口 ...

宏观点评（2024 年 9 月 9 日） 1 结构分化加剧，需求仍待改善 ——中国物价数据点评（2024 年 8 月） 8 月 CPI 通胀 0.6%，高于前值（0.5%），稍低于市场预期（0.7%）；PPI 通 胀-1.8%，显著低于前值（-0.8%）与市场预期（-1.4%）。 8 月 CPI 通胀与 PPI 通胀分化加剧。CPI 通胀受到食品价格托举，PPI 通胀 受上中下游价格下滑拖累。前瞻地看，通胀持续回升的关键在于国内需求显 著改善，近期密集部署的政策是否有效还需进一步观察。 一、CPI 通胀：食品上涨，核心回落 8 月 CPI 通胀同比 0.6%，环比 0.4%。从结构看，食品价格普涨，服务价 格回落，核心商品价格依旧低迷。 食品通胀延续上升态势，猪肉、鲜菜、鲜果等多项价格上涨，牛肉、奶 类价格跌幅收窄。8 月食品价格环比、同比显著上升，环比增速较 7 月扩大 2.2pct 至 3.4%，同比增速扩大 2.8pct 至 2.8%，拉动 CPI 通胀 0.5pct。产能收 缩叠加二次育肥，猪肉价格环比上涨 7.3%，但受翘尾因素影响同比涨幅收窄 4.3pct 至 16.1%。受今年夏季极端天气频发影 ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 9 月 12 日 1 服务通胀，商品通缩 ——美国 CPI 通胀数据点评（2024 年 8 月） 8月美国通胀数据符合预期。CPI同比增速放缓至2.5%（市场预期2.5%）； 环比增速 0.2%（市场预期 0.2%）；核心 CPI 同比增速保持在 3.2%（市场预期 3.2%），环比增速 0.3%（市场预期 0.2%）。"服务通胀，商品通缩"格局仍在 延续，前者反映财政支撑下的美国国内韧性，后者则反映货币压制下的全球 失衡。本轮美联储降息周期或现"稳健开局"，年内降息幅度介于 50-75bp。 一、总览：服务通胀，商品通缩 美国大选年财政扩张继续支撑居民消费。财政对居民的转移支付增加， 抵消居民纳税支出回升，削弱储蓄动机，消费继续扩张。亚特兰大联储 GDPNOW 模型预测三季度美国居民消费增速高达 3.5%，其中服务消费增长 2.8%，商品消费增长 5.0%。 服务价格在消费韧性支撑下表现出通胀粘性，商品价格则在全球供需失 衡影响下表现为持续通缩，与国内消费脱钩，全球主要经济体商品价格均处 通缩状态。核心分项方面，8 月核心服务 CPI 同比增长 4.9% ...

1 资本市场点评（2024 年 9 月 13 日） 对金价再创新高的点评 ——黄金升至我们的目标区间下限 2550 美金 事件：伦敦金昨日盘中升破 2550 美金，再次刷新历史新高，也触达了我 们的目标区间下限 2550 美金（我们于今年 4 月提出，黄金价格将涨至 2550- 3000 美金区间）。 对此，我们点评如下： 一、黄金为何上涨？ 一方面，尽管央行购金逻辑在近期出现一定程度的弱化（中国央行已经 连续 4 个月停止购金，全球央行的二季度购金量环比下滑），但是美联储降息 周期即将开启，美债实际利率、美元均在偏低位运行，对黄金利多，也成为 了当下阶段影响黄金走势最为核心的因素。另一方面，俄乌冲突仍然有所反 复，在情绪上也对黄金构成了利好。 二、上海金表现为何相较伦敦金偏弱？ 尽管伦敦金已经突破历史新高，但是上海金近期涨势明显弱于伦敦金， 目前刚刚站上 580 元，且尚未突破前期高位。我们认为原因有两点：一是人 民币自 8 月初以来出现了一轮快速升值，吞噬了部分黄金的涨幅。二是金价 涨至高位后，购金盘热情可能出现了一定程度的降温，上海金相较国际金的 溢价消失，内外盘价差也基本上回归到了零值附近。 三、后市 ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 9 月 12 日 1 服务通胀，商品通缩 ——美国 CPI 通胀数据点评（2024 年 8 月） 8月美国通胀数据符合预期。CPI同比增速放缓至2.5%（市场预期2.5%）； 环比增速 0.2%（市场预期 0.2%）；核心 CPI 同比增速保持在 3.2%（市场预期 3.2%），环比增速 0.3%（市场预期 0.2%）。"服务通胀，商品通缩"格局仍在 延续，前者反映财政支撑下的美国国内韧性，后者则反映货币压制下的全球 失衡。本轮美联储降息周期或现"稳健开局"，年内降息幅度介于 50-75bp。 一、总览：服务通胀，商品通缩 美国大选年财政扩张继续支撑居民消费。财政对居民的转移支付增加， 抵消居民纳税支出回升，削弱储蓄动机，消费继续扩张。亚特兰大联储 GDPNOW 模型预测三季度美国居民消费增速高达 3.5%，其中服务消费增长 2.8%，商品消费增长 5.0%。 服务价格在消费韧性支撑下表现出通胀粘性，商品价格则在全球供需失 衡影响下表现为持续通缩，与国内消费脱钩，全球主要经济体商品价格均处 通缩状态。核心分项方面，8 月核心服务 CPI 同比增长 4.9% ...

Group 1 - The report indicates that the Federal Reserve is expected to initiate a rate cut in September, which is seen as a significant trading theme in the market [4][15][24] - The report highlights that the U.S. economy is showing signs of slowing down, with employment data triggering recession speculation, leading to increased rate cut expectations [4][15][24] - The report suggests that the domestic market may see a policy implementation window in September, which could boost market risk appetite [4][15][17] Group 2 - The report provides a market outlook for various asset classes, recommending high allocation to U.S. dollar bonds and gold, while suggesting a balanced approach for A-shares and other equities [4][19][24] - It emphasizes that the U.S. stock market is expected to maintain a volatile upward trend, but with limited upside potential due to high valuations [4][22][24] - The report notes that the domestic bond market is expected to experience fluctuations, with a recommendation to hold bonds and consider short-term debt and cash-like assets [4][19][24] Group 3 - The report discusses the potential impact of new demand-side policies in China, particularly in real estate, which could support market performance if implemented effectively [4][15][17] - It highlights that the performance of A-shares is under pressure from weak fundamentals, but policy support could lead to a rebound [4][19][24] - The report suggests a cautious approach to equity investments, focusing on dividend strategies and sectors with independent growth logic [4][19][24]

[Table_Yemei0] 宏观研究·月度报告 2024 年 8 月 29 日 | --- | --- | |---------------------------------------------------|-------| | | | | [Table_Title1] 海外政策行至拐点，中国政策有待加力 | | | | | | | | | —— 宏观经济月报（ 2024 年 8 月） | | [Table_summary1] ■ 海外政策行至拐点，美联储 9 月降息已成定局，美国降息周期开启。美 国方面，三季度经济温和降温，地产投资是边际拖累，居民消费则在财政扩 张支撑下延续韧性。考虑到美股震荡加剧，楼市亦显疲态，美联储应当开启 降息。由于财政扩张大概率持续至大选前，不宜高估美联储年内降息节奏， 预计年内降息幅度介于 50-75bp 之间。日本方面，通胀回暖驱动日本经济开 启一轮内生性修复，但美国衰退交易引发日元套息大规模逆转，日本股市及 汇市剧烈震荡，危及金融稳定，日央行仍将在通胀修复和金融稳定之间摇 摆。欧洲方面，巴黎奥运会短期提振难掩经济颓势，欧央行料将继续降息。 ■ 国内实体经济方面，7 月 ...

| --- | --- | |-----------------------------------------|-------| | | | | [Table_Title1] 传媒行业之电子游戏篇① —— | | | | | | 路在脚下：中国电子游戏行业的悄然崛起 | | [Table_Author1]雷霆 [Table_summary1] ■ 2024 年中国游戏产业再次迎来了一次标志性时刻。国产游戏《黑神话：悟空》 凭借其卓越的画质、深厚的文化内涵以及创新的玩法，迅速在全球市场上引发热 潮。仅在上市后的三天内，这款游戏的销量便突破了 1000 万份，成为 2024 年 最具影响力的游戏之一。根据相关机构预测，该游戏的最终销量或将达到 2000 万份，销售额或将突破 60 亿元人民币。《黑神话：悟空》的成功不仅展示了中国 游戏产业在全球市场中的崛起，也为行业的发展提供了新的方向与机遇。 ■ 截至 2023 年，全球电子游戏市场收入已达 1.18 万亿元人民币。电子游戏已经 成为当代社会的重要组成部分，不仅提供了丰富的娱乐体验，还通过全球文化传 播和电子竞技，深刻影响了现代文化的多样性。自 1958 年以 ...

1 宏观点评（2024 年 8 月 26 日） 美国降息周期开启 ——鲍威尔 2024 年杰克逊霍尔全球央行年会讲话点评 美东时间 8 月 23 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发 表讲话，明确"政策转向时机已经到来"，并对疫情以来的通胀起落和美联储 政策操作进行总结性回顾。 一、政策前瞻：9 月降息已成定局 鲍威尔首次释放明确降息信号，9 月降息已成定局。鲍威尔在讲话中表 示，通胀上行风险有所减弱，就业下行风险有所增加，政策调整的时机已经 到来。 美联储政策重心已由"抗通胀"转向"稳就业"。鲍威尔认为，劳动力 市场已经大幅降温，不太可能继续推升通胀。一是失业率逐步上行，7 月已 较低点上行约 1pct 至 4.3%。二是新增就业动能放缓，职位空缺比回归疫前 水平，雇佣率和离职率均已低于疫前水平。值得注意的是，8 月 21 日，美国 劳工部将截至 2024 年 3 月的 12 个月新增就业人数大幅下修 82 万，其间月 均新增就业人数已从 24 万降至 17 万，完全回归疫前水平。三是薪资增速有 所放缓，7 月薪资同比降至 3.7%，为 2021 年 5 月以来最低水平。鲍威尔特 别指出，当前美国 ...