2025 年 07 月 22 日 一级债基规模上升迅速，港股关注 度持续提升 ——25Q2 固收+基金季报分析 相关研究 证券分析师 联系人 (8621)23297818× xiaoyf@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 肖逸芳 A0230524110001 xiaoyf@swsresearch.com 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 肖逸芳 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量 化 策 略 - ⚫ 固收+基金规模变化：1）本季度固收+基金规模再度上升，当前共 1366 只基金，规模共 1.37 万亿；2）按仓位类型看，低仓位、过高转债仓位的固收+基金规模增加较多，而其 他类型产品规模呈现小幅下滑；3）规模上升最多的产品是大成元辰招利，本季度规模上 升 71.01 亿元，该产品是一只仓位较低的二级债基，重仓股以银行和家电行业为主，持 有一定比例的港股；4）本季度固收+基金月 ...

短期估值偏贵，中期依然看多 可转债市场周观察 研究结论 报告发布日期 2025 年 07 月 22 日 固定收益 | 动态跟踪 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 徐沛翔 | xupeixiang@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860525070003 | | 股市上涨不是利率上行的充分条件：利率 | 2025-07-21 | | --- | --- | | 债市场周观察 | | | 超长信用债可以考虑逐渐止盈：信用债市 | 2025-07-21 | | 场周观察 | | | 短端做底仓+挖掘收益率曲线"凸点"： | 2025-07-16 | | 2025Q3 城投债策略 | | 风险提示 政策变化超预期； ...

4 月初，经历了一轮债市回调的 " 固收 +" 基金经理，又遇上了关税风暴。全球资本市场跟随反复摇摆的 贸易谈判剧烈波动， " 固收 +" 的权益部分也被带了下来，但张雪 的基金反倒 是一个例外。 张雪管理的 广发集远 ， 股票仓位由去年四季度 的 18.56% 降到今年一季度末的 7.41% ， 相应地， 债 券仓位也 在 同一时间加了上去。恰恰是这次股债之间的风险再平衡， 让这只产品 没有被权益 的波动 拖累，净值走势也没有多少波澜。 大类资产择时配置是张雪 超额 收益 的重要 来源 ， 过去多次直面风险的经历 ， 让她 厌恶博弈边际，尤 其注重赔率 。 对此，张雪的选择不是杜绝风险，而是 "永远注重资产的风险收益比"。 很多 做债出身的 " 固收 +" 基金 经理在 权益部分 会 偏 好 更具债性的红利股，而 过去两年， 张雪 在权 益部分却选择了 配置创新药、 TMT 等成长股。无论是 2023 年提前离场信创规避 回调 风险，还是 2024 年 低位 看好创新药，张雪都展现出领先市场的敏锐度，更早地识别 到 行业拐点与资产泡沫。 这不免令人好奇，为什么张雪的 " 固收 +" 基金保持了一种 更加 灵 ...

固收大类资产的政策预期分歧 20250721 摘要 当前市场逻辑从经济增长压力转向反内卷和需求端拉动政策，大宗商品 市场表现强势，对债市构成情绪压力。经济数据验证基本面稳定，但三 季度可能边际走弱，反内卷政策预期增强。 各类资产对宏观环境及政策理解存在分歧：债券市场调整有限，预期较 弱；权益市场上涨，期待政策；大宗商品多头情绪高涨，预期最强。短 期内分歧可能维持，但长期难以持续。 6 月信贷投放同比多增，但受去年低基数影响。7 月下旬票据利率回落， 信贷投放减少，预示三季度经济可能边际走弱。各类资产投资者对政策 预期不一，导致市场走势分化。 大宗商品和债券市场对宏观环境理解存在分歧，若大宗商品预期正确， 债市将面临调整压力。资金面稳定，存单利率合理，三季度资金面波动 风险不大，债市难大幅调整。 当前十年期国债收益率约为 1.67%，30 年期国债收益率接近 1.9%。若 收益率上行过快，可能出现超调，为配置盘提供机会。月底政策兑现窗 口或带来预期差，可布局高收益国债。 Q&A 近期债券市场和大类资产的预期定价变化是什么？ 近期债券市场和大类资产的预期定价变化主要受到市场情绪压制，整体处于调 整状态。权益市场和 ...

债市回调，但情绪依然乐观 ——债市情绪面周报（7 月第 3 周） [Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com | | | [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 主要观点： ⚫[Table_Summary] 当前债市，卖方看多，买方看震荡 近期反内卷及消费政策扰动、基建板块走强带动债市表现偏弱，大税期 后资金面整体平稳（周一央行公开市场操作有所回笼），对应利率小幅上行。 展望后市，7 月政治局会议超预期增量政策概率可能不大，但市场仍对央行 重启国债买卖抱有预期，8 月中美关税前景依然存在变数，预计下半年基本 面难空债市；在微观层面，随着大行进一步加大存单、短端国债的净买入， 曲线陡峭化的程度可能会继续维持，债市横盘三个月，当前投资者各类策略 使用程度已经相当饱和，市场拥挤度高，往后继续震荡的概率较大。 从市场情 ...

在此背景下，纯债基金的收益率表现欠佳。Wind统计显示，上周中长期纯债基金的平均净值增长率为0.07%，短债基金为0.05%。虽然有个别基金表现不 错，例如，华泰紫金智和利率债单周业绩为1.9%，业绩最好，但同类型的中长期纯债基金里仍有21只单周录得负收益（统计初始基金）。 从资金的角度来看，上周央行公开市场净投放12011亿元。其中，投放17268亿元，回笼5257亿元。资金面在多重因素扰动下前半周边际收敛，后半周出现缓 和迹象，隔夜资金利率上台阶，当前运行于6月以来的相对高位。 此外，股债继续呈现跷跷板走势，上半周股市表现较弱，债券收益率有所下行；后半周股票市场强势上涨，债券市场承压。 据申万宏源证券分析，当前纯债基金久期中枢整体上移，显示机构对利率下行预期增强，倾向于拉长久期以获取更高收益。其中，中长期利率型纯债基金久 期中位数达3.93年，处于近三年高位；而分歧度维持低位，表明多数机构策略趋同。 短期纯债基金久期同步上行，尤其是短期利率型基金久期中位数达1.32年，接近历史极值，反映市场对短端资产配置偏好提升。此外，部分期限信用债换手 率下降，利率债换手率上升，显示资金向利率品种集中。银行间债市杠杆率 ...

在以"固收+"为代表的机构资金"淘金"热情之下，可转债牛市持续向前。 同时，前几轮转债行情，存在银行理财之类的初入转债市场机构，配置时缺乏对产品波动特征的了解，从而相 对激进地短期大额配置，随后在连续多年的正股走弱的拖累下，又承受了波动侵扰，而在几年的学习效应后， 这类参与者面对行情来临时愈发理智。 除了流动性因素，本轮转债行情背后也有扎实的基本面支撑。 "当前股市的向好趋势是转债上涨的核心动力。权益市场预期转向、风险偏好逐步提升、资金回补力度较大， 直接带动了转债价格的提升。自去年四季度以来，所有行业的转债均录得正收益。这既包括受益于正股上涨的 TMT等行业，也涵盖了建材、家电等转债自身表现超越正股的行业。转债进一步吸引了增量资金入场，形成 了正向循环。"崔婧表示。 7月18日，中证转债指数再度越过450点，最终收在了454.23点，年内涨幅达到9.48%，创下多年新高的同时， 大幅领先上证指数、沪深300等主流指数。 机构持续"淘金"可转债 "近几年可转债背后以债基为主的机构资金越来越多，支撑了可转债市场的流动性，专业机构的加入也一定程 度上平抑了市场的波动，使得行情上涨更加稳定。"上海一家券商的债券交易 ...

2025年以来，银行利率延续下行趋势、权益市场持续波动，"固收+"策略凭借其风险收益平衡特 性吸引了众多投资者的目光。 采用"固收+"策略的二级债基，往往以债券、存单等具有固定利息的资产打底，同时加入股票 或其他资产增厚收益，有望实现资金避险增值的目标。 在此背景下，中加基金顺势而为，于7月2 1日正式推出中加聚享昭利1 2 0天持有期债券型证券 投资基金（主代码：0 2 4 1 3 7），为投资者从容应对震荡市提供了又一配置利器。 "固收筑底+权益增强" 力争穿越周期 回溯近1 5年市场表现，相比沪深3 0 0指数，二级债基不仅能在上涨行情中有效捕捉机会，还可 在市场震荡时较好控制回撤，呈现"小步慢跑"的特征，展现出令人瞩目的长期配置价值。 这一结论有长期数据作为支撑。据Wi n d统计，在沪深3 0 0指数区间最大回撤超4 0%的极端行 情中，混合型二级债基指数区间最大回撤为- 1 2 . 0 2%，表现出较强的抗跌性；而在牛市中，混 合型二级债基指数区间收益率1 0 4 . 2 5%，远超沪深3 0 0指数区间收益率5 3 . 5 7%。 从源头看，二级债基之所以能够"攻守兼备"，秘诀在于其科学的股债搭 ...

资金上头了？固收顶流坚守地产股！ 原创 阅读全文 ETF进化论 ...

7月17日，安信基金一纸公告——执掌公司"固收+"半壁江山的灵魂人物张翼飞，卸任全部9只在管基 金，正式挥别效力13年的老东家。 当日，张翼飞在安信基金公众号发文向留下了一封告别信，在信中，他对投资者多年的新人和支持表示 了真诚的感谢，并称安信基金为"市场上最好的基金公司之一"，承诺未来"将继续深耕资产管理行业"。 "固收+"王牌张翼飞出走，谁接任？ 张翼飞的职业轨迹颇具多元性。拥有经济学硕士学位的他，早年曾涉足财务、国资监管等领域，2012年 正式加入安信基金。在安信基金的十二年间，他从基金经理起步，逐步晋升至副总经理、首席投资官 （混合资产CIO）。 巅峰时期，张翼飞执掌超600亿资产，占据安信基金非货公募规模的1/3以上及"固收+"产品线的70%以 上。即便至2025年二季度，Wind数据显示，其管理规模仍达到318.07亿元，占据安信基金总规模940.34 亿的约三分之一。 他管理时间最长的一只基金-"安信稳健增值混合"这一代表作，成就了82.81%的任职回报，累计为基民 创造近80亿元盈利，印证了"名利双收"的行业传奇。如今，包括这三只产品在内的9只产品，将全部交 予黄琬舒与李君接管。 | | 张露 ...