业内预计，今年土地储备专项债券的发行规模将显著增加。二、三季度随着各地"自审自发"细则落实与 入库项目确定，相应专项债、土储专项债发行节奏会进一步加快。 今年以来地方债一半以上是用于"借新还旧"，其中主要用于置换隐性债务。按照此前财政部安排，今年 地方将总计发行2万亿元置换隐性债务的再融资债券，前5个月地方已经发行了其中约八成额度，隐性债 务置换工作推进很快。 中证鹏元评级最新发布数据显示，5月份，置换隐债专项债发行规模披露额度579亿元，今年前5个月已 累计披露发行额度16568亿元，占计划总额82.8%，共有21个省区市（含计划单列市）的下达额度发行 完毕，12个省区市仍有余额。 "展望下一阶段，在置换债已大量发行并发挥效用的情况下，新增地方债将进一步加快发行使用。"中国 民生银行首席经济学家温彬表示，从各地公布的发行计划来看，6月新增地方债发行规模达5364亿元， 环比、同比均有所增加；加上4725亿元计划偿还规模，预计6月地方债规模在1万亿元左右。 随着二季度以来各地专项债"收储"行动持续落地，地方债发行明显提速。上海证券报记者梳理专项债券 信息网发现，截至6月12日，今年地方债发行已逾4万亿元，其中 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 在这两个年度中，我国宏观调控力度明显加大，且创新性地推出了若干新的调控工具。例如， 2022 年 6 月 29 日国常会批准设立了政策性开发性金融工具，用于补充重大项目资本金，或为专项债项目资本金搭 桥。截至该年 10 月末，这项工具已向实体企业投放 7400 亿元（月均投放约 1900 亿元），不仅解决了重 大项目资本金不足的问题，而且激发出更多有效信贷需求。 今年 4 月 25 日召开的政治局会议要求"设立新型政策性金融工具"，该工具的运作机制与前文所述的政策 性开发性金融工具较为接近。假设平均项目资本金比例为 20% ，则每 5000 亿元新型政策性金融工具的规 模在理论上皆可撬动 2 万元（注： 5000 亿元÷ 20 ...

当然，信贷的同比少增也反映出有效需求的弱化，近期经济数据对此有着相应的 体现。例如，今年 4、5 月国内制造业 PMI 分别为 49.0%和 49.5%，较一季度 49.9%的均值低了不少。再如，今年 4、5 月份的 PPI 同比增速分别为-2.7%和 -3.3%，亦较一季度-2.3%的均值低了许多。 2025 年 6 月 13 日 总量研究 促信贷还有"撒手锏" ——2025 年 6 月 13 日利率债观察 要点 1、促信贷还有"撒手锏" 2025 年 5 月新增人民币贷款 6200 亿元，较今年 4 月多增 3400 亿元，较去年同 期少增 3300 亿元。地方政府隐性债务置换是影响 5 月信贷增长的因素之一。众 所周知，地方政府隐性债务置换是用成本低、期限长的地方政府债券来置换成本 高、剩余期限短的债务，这有利于纾解债务链条，让地方政府卸下包袱，轻装上 阵。所以，在地方政府隐性债务置换阶段，虽然信贷增长的速度并不高，但这不 意味着信贷支持实体经济力度出现了下降，反而是有利于经济增长的。（注：更 详细的讨论烦请参见我们的报告《还原债务置换对信贷的影响——2025 年 4 月 16 日利率债观察》。） 有效 ...

第 393 期 2025-06-12 焦点关注 置换债发行超1.6万亿元，完成全年存量隐性债务置换额度八成以上 截至5月末，全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元存量隐性债务置换额度的80%以上； 各地累计发行土储专项债超1200亿元。 市场机构普遍指出，当前土储专项债的实际发行规模与各地政府公示的规模存在较大差距，接下来应加 快土储专项债的发行节奏，将其作为城投化债转型的重要抓手，同时改善土地市场供求关系。 宏观动态 央行开展1193亿元7天期逆回购操作， 净回笼72亿元 央行今日开展1193亿元7天期逆回购操作，投标量1193亿元，中标量1193亿元，操作利率为1.40%，今日 有1265亿元7天期逆回购到期，实现净回笼72亿元。 区域热点 财政部下达广西2025年新增政府债务限额1110亿元 6月12日，广西壮族自治区财政厅发布2025年自治区本级财政预算调整方案（草案）。其中提到，2025 年新增政府债务限额共1110亿元，其中，新增一般债务限额303亿元、新增专项债务限额807亿元。提前 下达的第一批新增限额615亿元已列入自治区年初预算草案，此次再下达495亿元，包括一般债务限额 13 ...

专家普遍预计后续专项债会快速发行。一些省份提出在今年6月底前完成新增专项债全年发行任务。 为了稳经济防风险，今年以来地方政府举债加速，但5月份地方政府债券发行规模同比出现下滑。 根据财政部、中国企业债券信息网等公开数据，2025年前5个月全国发行地方政府债券合计约43148亿 元，同比增长约53%。其中，5月份地方政府债券发行约7794亿元，同比下降约14%。 为何5月份地方政府借钱规模同比出现明显下滑？前5个月地方举债超4万亿元花在哪里、效果如何？今 年以来地方政府借钱有何特点？后续地方发债有何趋势？ 剖析前5个月地方借钱数据 受经济下行、楼市土地市场低迷等影响，今年以来财政收入增长乏力。根据财政部数据，今年前4个月 广义财政收入同比下降约1.3%。而为了推动经济平稳运行，对冲关税战等冲击，财政支出必须保持一 定扩张力度。今年前4个月广义财政支出同比增长约7.2%。 而为了弥补财政收支缺口，主要依赖政府发行债券融资，其中就包括上述地方政府发债借钱快速增长。 为了用好用足更加积极的财政政策，4月底召开的中共中央政治局会议要求，加快地方政府专项债券、 超长期特别国债等发行使用。那为何5月份地方借钱规模出现两位数 ...

融资租赁行业再迎地方新规。 为推动融资租赁公司高质量发展，近日，天津市地方金融管理局正式发布并实施《关于进一步加强融资 租赁公司监管工作的通知》（以下简称《通知》），围绕风险防控、监管检查、功能发挥等内容提出八 大重点举措。 具体来看，《通知》对融资租赁公司规范整治、日常检查、非现场监管、重大事项报告、整治重点领域 风险和乱象、指导行业发挥功能优势、严格规范机构注册地与办公地不一致问题、特定行业集中度和关 联度等重点监管工作作出安排。 近年来，融资租赁行业在快速发展的过程中暴露出诸多问题。部分融资租赁公司本应专注于"融资+融 物"的核心业务，但逐渐偏离主业，导致资源分散、风险增加。 围绕风险防控，《通知》提出，各区承担地方金融管理职能的部门要紧盯风险较高机构，及时对重点风 险线索和重大风险隐患机构开展专项检查，实施"贴身"监管，严防"爆雷"。对虚构租赁物、不当营销、 乱收费、出租出借业务资质、违规开展通道业务等经营乱象，要及时上报市地方金融管理局，并做好属 地风险处置工作。 值得注意的是，在财政部监督评价局近年公布的地方政府隐性债务问责典型案例中，多次涉及地方融资 平台借由融资租赁公司进行融资化债，造成新增隐 ...

隐债置换加快土储专项债重启 地方债发行规模创同期历史新高 ——2025 年一季度地方政府债券市场观察 2025.05 2025 年以来，我国宏观调控力度加大。2025 年初《政府工作报告》提出， 实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，防范化解重点领域风险和外部 冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好；实施更加积极的财政政 策和适度宽松的货币政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政 策持续用力、更加给力，适时降准降息，保持流动性充裕。在此背景下，地方 政府债券作为重要的逆周期调控工具持续发力。2025 年以来，地方政府债券相 关政策主要体现在安排更大规模的政府债券，继续规范并推动土储专项债工作； 推动地方落实隐性债务置换，动态调整债务高风险地区名单；强调健全地方债 务监测体系和政府债务风险指标体系，并进一步优化专项债券管理机制。具体 的相关政策举措如下。 一是实施更加积极的财政政策，安排更大规模的政府债券，继续规范并推 动土储专项债工作。《政府工作报告》提出实施更加积极的财政政策，确保财 政政策持续用力、更加给力。主要体现在：一是提高财政赤字率，今年赤字率 按 4%左右安排、比上年提高 1 ...

随着地方债务风险防范和化解工作的不断推进，许多地方政府已经通过实际行动，展示了令人瞩目的"隐性债务清零"成果。 据企业预警通的不完全统计，截至目前，全国已有超过170个地区实现了"全域隐性债务清零"。目前，全国范围内已经形成了"多点突破、梯次推进"的债务 化解格局。 多个地方政府在其财政预算报告中公开了辖区内隐性债务的化解进度，并列出了非标准、高息隐性债务清零的时间表。作为非标准债务的重要类型，定向融 资产品正面临一场"歼灭战"。 在多位业内人士看来，隐性债务清零、高息非标准债务清零，对于地方政府及城投公司来说，具有积极的债务化解意义，为下一步"退平台"奠定了基础，有 利于城投公司实现"关停并转"。 然而，记者发现，近期市场上仍有以债权资产转让为特征的高息定向融资产品在网络上进行推介。 例如，济南天桥财金投资有限责任公司通过玮瑞国际融资租赁有限公司办理了融资租赁业务，并将该租赁债权资产设立为"济南天桥财金投资有限责任公司 租赁资产委托项目"对外转让债权，推销定向融资产品。 据悉，该项目的转让规模不超过人民币4亿元，承租发行方为济南天桥财金投资有限责任公司，认购起点为人民币20万元，超过部分按1万元的整数倍递增 ...

在交通运输领域，陕西安排专项债券用于高速公路和高速铁路建设。高速公路专项债券重点支持西 乡至镇巴、安康至岚皋（陕渝界）、西安外环高速公路（南段）等高速公路项目建设。除安康至岚皋 （陕渝界）高速部分通车外，其余高速公路项目已全部建成通车。"高速铁路专项债券项目均为在建项 目。今年以来，各相关部门、单位及沿线市县紧扣确保西延高铁年内建成投运、加快其他在建高铁项目 进度的总体目标，协同联动、合力攻坚。预计到2028年，全省'米'字形高铁网基本形成，实现市市通高 铁目标。"省交通运输厅副厅长杨文奇介绍。 在水利领域，"十四五"以来，省水利厅抢抓政策机遇，积极指导各地市加大地方政府专项债券申请 力度，有效缓解了引汉济渭工程、东庄水利枢纽等重大项目筹资压力，加快项目建设进度，进一步扩大 了水利投资规模。 在教育领域，2024年，省教育厅强化债务统筹，通过"一校一策+建章立制"推进化债清欠，联合省 财政厅、省发展改革委出台《省属公办普通高等学校债务管理办法》，全年落实偿债任务取得阶段性成 效。 5月27日，省十四届人大常委会第十六次会议举行联组会议，就政府债务管理情况开展专题询问。 省审计厅副厅长牟军利表示，为推进完善政府 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 核心观点 收入端承压之下 （ 1-4 月税收收入同比 -2.1% ，卖地收入同比 -11.4% ）， 今年财政或较往年更依赖债务端；通过观察政府债发行，可以得到若干财政政策线 索： 线索 1 ： 年内财政要保持力度，或大概率需要增量债务。 考虑到 7.2% 的广义财政支出累计增速已明显高于全年预算安排增速 （我们测算约 3.4%~5.1% ，详见 《财政三个关切思辨：规模、缺口、乘数》 ）， 政府债累计净融资同比也已明显"超量" （截至 5 月 20 日，累计同比已增加 6.2-2.6=3.6 万亿，而全年预计同比增 量为 2.2 万亿） ， 如年内收入端不出现明显改善 （或是大概率情形：当前物价低位运行、卖地收入尚未企稳，而关税影响尚未体现）， 财政要保持力度，或需要 增量债务 。 线索 2 ： 二季度非赤字债赶进度，或反映 财政边际倾斜投资 。 线索 3 ： 今年增量债务的抓手或在中央， 预算内国债加码、预算外准财政补资本金可期 。 报告摘要 一、 发债快慢之间的财政线 ...