美联储当前的担心并非杞人忧天。毕竟对所有贸易伙伴加征关税这种几乎"前不见古人"的做法，对美国 通胀的影响不容忽视。作为全球最大的消费品市场，大部分美国人早已经习惯了过去全球价值链分工和 美元霸权带来的高消费与低储蓄生活方式。在美国CPI主要构成中，住房、交通、食品与饮料、医疗保 健、娱乐、教育与通讯等消费品都高度依赖全球分工。所以美国所谓"对等关税"一旦引发贸易伙伴反 制，那么加征关税负担将最终由美国消费者买单，这很可能会令美联储控制通胀的努力付诸一炬。当前 的利率水平也是美联储防通胀的预防性动作。 需要强调的是，从美联储最为关注就业和通胀数据来看，美联储降息的条件确实已经具备。根据隶属于 美国商务部的美国经济分析局（BEA）数据，目前美国最新的5月通胀数据为2.3%，而三年前同期值是 6.8%。美国劳工部公布的6月最新失业率是4.1%，而三年前的同期值是3.5%。下降的通胀与上升的失业 率，使得美联储压力增加。 这些压力还体现在美国GDP季度增速自2022年4月以来，首次录得负值。根据BEA统计，2025年一季度 美国的经济增速为-0.5%，而前值还为2.4%，再前值为3.1%。众所周知，高利率使得经济活力 ...

英国央行货币政策委员泰勒：我们不应该害怕表达我们的观点。 ...

英国央行货币政策委员泰勒：英国央行应该公布政策制定者的利率路径。 ...

金十数据7月5日讯，在非农就业数据显示美国经济新增就业岗位明显超过预期，且失业率意外下降后， 黄金在前一交易日经历了暂时压力。不过，XS.com的分析师Linh Tran在一份报告中说，这份报告并没 有表明经济过热，而是显示出相对稳定的增长速度。Tran说，这并不足以迫使美联储重新考虑其在货币 政策上的观望的立场，这也是金价没有进一步下跌的原因。 市场分析：非农报告不会改变美联储的观望立场 ...

编者按：瑞穗亚洲有限公司7 月 3 日发布中国宏观研究报告，预期未来几周，中国央行将综合运用定向短期和中期工具来补充流动性，并引导市场回购利 率小幅下降。 中国已确认将于 7 月发放第三批以旧换新补贴，预计拨款 700 亿元人民币。目前部分地区暂停的以旧换新计划，预计很快将恢复。这笔资金有望在 2025 年第三季度推动零售额超过 5000 亿元人民币。 尽管有人将 "618" 购物节期间该计划的暂停解读为其成本高昂且不可持续的信号，但我们认为这表明该计划在消费者中极受欢迎。数据显示，今年前五个 月，通过该计划产生的销售收入约为已发放补贴金额的 7 至 8 倍。 从货币政策角度来看，该计划不太可能对市场流动性产生重大影响。近期的流动性收紧主要是由于大量政府债券发行以及典型的季末资金紧张所致。未来 几周，我们预计中国人民银行将综合运用定向短期和中期工具来补充流动性，并引导市场回购利率小幅下降。 以旧换新补贴的后续资金。中国有关部门已确认，今年政府以旧换新计划的第三批资金即将发放。虽然具体细节尚未披露，但预计拨款约为 700 亿元人民 币，占 2025 年剩余预算的一半。官员们强调，补贴发放将采取适度、均衡的方式。 ...

金十数据7月4日讯，欧洲央行管委温施表示，通胀风险正指向下行而非上行。在发表讲话时，他将能源 价格下跌、欧元持续走强以及经济增长前景不确定作为做出上述评估的理由。温施表示，中性利率水平 可能还不够，有理由支持适度的支持性货币政策。 温施：通胀的下行风险大于上行风险 ...

波兰央行货币政策委员Dabrowski：宽松周期可能在10月或11月开始。 ...

瑞士央行在今年上半年已将政策利率降至零，成功促使通胀率回到正值区间。然而，6月份消费者物价指数（CPI）年增长率仅为0.1%， 仍处于低位。这一数据使得市场纷纷预期，瑞士央行可能在9月份再次降息25个基点，若成真，瑞士将重新踏入负利率时代。但需要注意 的是，瑞士经济在2025年第一季度已现复苏迹象，并且瑞士央行设定的通胀目标区间为0%至2%。基于此，短期内实施大幅宽松政策的 紧迫性似乎并不高。当下，市场最为关注的是，如果瑞郎持续走强，瑞士央行是否会出手干预外汇市场，以维护国内经济稳定与物价平 稳。 数据显示，2025年第一季度瑞士央行外汇净买入额仅4900万瑞郎，态度较为温和。这一策略与近年来瑞士央行转向"强瑞郎"的操作相 符。回顾过往，为抑制输入型通胀，瑞士央行曾大规模购入瑞郎；而更早之前，为推动通胀回升，其策略倾向于压低瑞郎汇率。由此可 见，瑞士央行具备灵活调整策略的能力，一旦形势需要，能够迅速改变干预规模与方向。 国际货币基金组织（IMF）近期向瑞士央行发出警告，提醒其在资产负债表膨胀的情况下，谨慎使用货币政策工具。特别是在通缩压力 或为暂时现象的背景下，过度降息或扩大资产购买规模，可能会带来诸多副作用 ...

# 读者福利 ， 欢迎留言互动， 7 月 11 日前，平台随机从留言中选取 1 位读者获赠本期推 荐好书！ 《货币之手》 【比】约翰·范·奥弗特维德（Johan Van Overtveldt）【比】斯汀·罗切（Stijn Rocher） 著 何平 译 湛庐文化/天津科学技术出版社 出版 比利时财政部前部长，欧洲议会预算委员会主席，整个欧盟金融和货币事务的"掌 舵人"。 专注于中央银行政策的学者型官员，拥有丰富的经济管理经验，深刻理解 现行的货币金融体系的现状与缺陷，能够一针见血地指出问题的核心本质，并提 出有建设性的改革建议。 内容简介 深度解析中央银行与全球经济大博弈 比利时财政部前部长重磅力作 透视非常规货币政策的八大危害 本书 聚焦中央银行在当代经济中的角色与影响，探究其政策对全球经济的塑造作 用。 全书围绕中央银行展开深入探讨，从历史与现实的多个维度，全面分析其在经济 发展中的角色与影响。书中重点聚焦 2007—2009年全球金融危机和新冠疫情期 间，中央银行所采取的一系列非常规货币政策，如量化宽松、负利率政策等。详 细剖析这些政策的实施背景、具体措施，以及在稳定金融市场、刺激经济增长方 面的成效与不 ...

未来数年，通胀上升似乎难以避免，而美国财政部增加短债发行量的决定，很可能成为推升通胀的结构性因素。 国库券作为期限在一年以下的债务工具，比长期债券更具"货币性"。 历史数据显示，国库券在未偿债务总额中所占比例的升降，往往领先于通胀的长期起落， 这更像是因果关系，而非简单的相关性 。 美国财政部倾向于增加短期债券发行的策略，正在实质性削弱美联储的独立性，货币政策制定权或将事实上转移至财政部门。 本周，美国财政部长贝森特明确表态，倾向于更多依赖短期债务融资，这一立场与其此前批评前任过度依赖短期国债的表态形成反差，该策略实质上相当于财 政版量化宽松政策。 从短期看，财政部转向更多发行短期国债将刺激风险资产价格进一步脱离长期公允价值，并在结构上推高通胀水平 。 更为深远的影响在于，这将严重限制美联储自由制定反通胀货币政策的能力，形成财政主导格局 。美联储的实际独立性近年来已受到侵蚀，而短期国债发行量 的激增将进一步剥夺央行自由制定货币政策的空间。 短债为何是通胀的"助燃剂" 本轮通胀周期的抬头，其先兆便是2010年代中期开始的国库券发行量回升，当时美国财政赤字首次出现顺周期增长。 此外，近年来回购市场的爆发式增长也放 ...